>> 群益證券-威孚高科(000581)重卡回升,排放升級(jí),Q1預(yù)增50%~60%-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
韓偉琪 |
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威孚13 年凈利實(shí)現(xiàn)約25%的增長(zhǎng)，得益于商用車(chē)的回暖以及柴油機(jī)國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，而博世汽柴高端化產(chǎn)品組合的業(yè)績(jī)彈性上佳，加速了公司歸母凈利潤(rùn)增速。14 年商用車(chē)預(yù)將持續(xù)回暖，公司預(yù)告Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%~60%亦符合預(yù)期。
預(yù)計(jì)公司14、15 年EPS 分別為1.493 元和1.785 元，YoY 分別增長(zhǎng)37.42%和19.60%。14 年A、B 股P/E 為16 倍和12 倍，維持買(mǎi)入的投資建議，目標(biāo)價(jià)A 股30 元（14 年20x）、B 股27 港元（14 年15x）。
13 年凈利潤(rùn)YoY+25%：13 年威孚完成營(yíng)業(yè)收入55.89 億元，YoY+11.45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.08 億元，YoY+24.61%，EPS 為1.086 元，符合預(yù)期；其中Q4 單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為13.6 億元和3.1 億元，YoY 分別增長(zhǎng)0.5%和9.2%，QoQ 分別增長(zhǎng)0.5%和13.2%。13 年公司擬每股派現(xiàn)0.3 元。
商用車(chē)回暖和排放標(biāo)準(zhǔn)提升促進(jìn)13 年業(yè)績(jī)：受益于13 年商用車(chē)的回暖，公司發(fā)動(dòng)機(jī)配件及大型柴油機(jī)國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)良好，其中：汽車(chē)后處理系統(tǒng)收入YoY+29%至10.7 億元，燃油噴射系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.2 億元，YoY+6.8%，進(jìn)氣系統(tǒng)YoY+12.1%至1.7 億元。投資收益方面，全年確認(rèn)6.4 億元，YoY+62.2%，其中博世汽柴和中聯(lián)電子分并貢獻(xiàn)3.2 億元和1.8 億元，YoY+104%和12%，博世汽柴受益于排放標(biāo)準(zhǔn)提升，高壓共軌產(chǎn)品需求大增。
管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快：13 年公司三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)支出7.1 億元，YoY+27%，主要為管理費(fèi)用增長(zhǎng)25.6%至5.6 億元。期內(nèi)資產(chǎn)減值損失確認(rèn)0.9 億元，YoY+320%，為固定資產(chǎn)和存貨跌價(jià)計(jì)提。
一季度行業(yè)景氣良好，預(yù)增50%~60%：符合預(yù)期，受益于14 年Q1 國(guó)內(nèi)國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)逐步鋪開(kāi)，同時(shí)重卡等商用車(chē)銷(xiāo)量復(fù)蘇，公司主營(yíng)柴油機(jī)零部件、后處理系統(tǒng)以及博世汽柴之投資收益等隨之有較好增長(zhǎng)，公司預(yù)告Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.9~4.1 億元，YoY+50%~60%，EPS 為0.38~0.41 元，QoQ+27%~35%。
14 年商用車(chē)將繼續(xù)復(fù)蘇，國(guó)IV 提升毛利率及投資收益：經(jīng)歷了11、12年的下滑后，13 年國(guó)內(nèi)商用車(chē)增速再次轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的物流運(yùn)輸需求增長(zhǎng)和運(yùn)力補(bǔ)庫(kù)存行為，大氣治污、國(guó)IV 標(biāo)準(zhǔn)敏感期內(nèi)的舊換新需求都會(huì)推動(dòng)商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)14 年商用車(chē)銷(xiāo)量將超過(guò)440 萬(wàn)輛，YoY+8.5%。由此威孚作為國(guó)內(nèi)柴油機(jī)油泵、高壓共軌系統(tǒng)龍頭，配合附加值較高的國(guó)IV 產(chǎn)品滲透率提高，利潤(rùn)增長(zhǎng)將明顯快于行業(yè)均值。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司14、15 年?duì)I收將分別達(dá)到68.25 億元和79.49 億元，YoY 分別增長(zhǎng)22.10%和16.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為15.23 億元和18.21億元，YoY 分別增長(zhǎng)37.42%和19.60%；EPS 分別為1.493 元和1.785 元。
14 年A、B 股P/E 為16 倍和12 倍，維持買(mǎi)入的投資建議，目標(biāo)價(jià)A 股30 元（14 年20x）、B 股27 港元（14 年15x）
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