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事件：
    史丹利發(fā)布2014 年一季報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入13.59 億元，同比下降7.84%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.21 億元，同比增長19.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03 億元，同比增長24.56%。按2.20 億股的總股本計算，實現(xiàn)每股收益0.47 元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為0.40 元。同時公司預計2014 年1-6月份凈利潤同比增速為10%-30%。
    點評：
    史丹利2014 年一季度業(yè)績與我們此前EPS 為0.46 元的預測基本一致，毛利率水平提升是業(yè)績增長的主要原因。
    銷量總體持平，毛利率提升推動凈利潤增長。2014 年年初以來，尿素價格持續(xù)走弱和天氣因素使得經(jīng)銷商和終端備貨啟動時間延遲，復合肥旺季需求也受到一定負面影響。公司一季度復合肥銷量推測基本持平，但由于復合肥價格較去年同期有所下降，因而公司收入同比下降7.84%。由于公司產(chǎn)品價格調整幅度小于單質肥，調整時間也晚于單質肥，一季度公司綜合毛利率同比提升5.52 個百分點至20.39%，凈利潤同比增長24.56%。此外公司期間費用率同比增長3.41 個百分點至11.31%。
    單質肥價格逐步企穩(wěn)，市場份額將持續(xù)提升。近期尿素價格在成本支撐下逐步企穩(wěn)，我們預計原料價格下跌對復合肥銷售的負面影響將逐步消除。隨著夏季備肥啟動，公司復合肥銷量將恢復較快增長。
    目前公司生產(chǎn)基地已分布在山東、湖北、河南、廣西等主要用肥大省，全國布局初具規(guī)模，特別是年初湖北、河南生產(chǎn)基地投產(chǎn)將有利于公司在華中地區(qū)市場份額的進一步提升。與此同時公司近期推出硝基肥、水溶肥、控釋肥等新型肥料，加快產(chǎn)品結構調整。憑借較強的品牌、渠道能力和逐步豐富的產(chǎn)品種類，我們預計公司市場份額將持續(xù)提升。
    維持“增持”評級。史丹利是我國復合肥行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。單質肥價格底部企穩(wěn)有利于公司銷量恢復快速增長。從長期看，在土地流轉加速推進的大背景下，全國復合肥化率將進一步提升，品牌、渠道和產(chǎn)品等綜合優(yōu)勢將有助于龍頭企業(yè)市場份額的持續(xù)增長。我們預計公司2014-2016 年EPS 為2.33、2.99、3.73 元，維持公司“增持”的投資評級。
    風險提示：單質肥價格大幅下滑的風險；下游需求疲軟使得產(chǎn)品銷量下滑的風險。