>> 招商證券-太陽鳥(300123)-短期受特種船招標(biāo)影響 長期看營銷模式創(chuàng)新-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A（下調(diào)） |
作者： |
劉榮，管孟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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太陽鳥2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.8 億元，同比增長17.2%，歸屬母公司股東凈利潤6108 萬元，同比增長11.1%，EPS 0.44 元，低于預(yù)期。2013 年利潤分配預(yù)案：擬10 股送0.5 股紅股派0.5 元并轉(zhuǎn)增10 股，同時1 季度業(yè)績預(yù)告凈利潤同比增長-10-10%。
商務(wù)艇表現(xiàn)較好，特種艇短期有壓力。2013 年公司商業(yè)艇收入3.6 億元，同比增長54.8%；特種船收入2.5 億元，同比下降8.8%；私人游艇收入1273萬元，同比增長13.3%：
1、商務(wù)艇：去年國內(nèi)海南、廈門、廣州、深圳、上海、青島等多個省市出臺了相關(guān)政策打造游艇旅游基地，帶動游艇俱樂部建設(shè)增加游艇需求，同時內(nèi)河執(zhí)法、水文等活動增加也提升了政府對多用途商務(wù)艇的需求。公司作為唯一游艇上市公司具備品牌優(yōu)勢，同時在產(chǎn)品多樣性、多混材料新型船等方面都領(lǐng)先競爭對手，我們預(yù)計商務(wù)艇今年仍能實現(xiàn)較快增長。不過去年公司商務(wù)艇毛利率同比下降4.1 個百分點至24.2%，顯示經(jīng)濟增速下滑客戶對價格趨于敏感，同時行業(yè)競爭日益激烈也是原因之一，這兩個因素在今年仍存在，預(yù)計商務(wù)艇毛利率仍將保持在去年低位水平。
2、特種船：海洋局和突尼斯訂單已于去年交付完畢，受去年海洋局重組影響，海監(jiān)執(zhí)法艇招標(biāo)并未啟動，我們判斷隨著改革完成，今年仍會大概率啟動以滿足我國日益增長的海洋執(zhí)法、維權(quán)等需求，但從交付進度看，主要也將是在明年確認(rèn)收入，因而預(yù)計特種船業(yè)務(wù)今年將會下滑，明年有望恢復(fù)性增長。
由于模塊化標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)的推進，提升5%的生產(chǎn)效率，特種船毛利率提升2.1個百分點至29.9%。
現(xiàn)金流趨于緊張，或有融資需求。受突尼斯和政府訂單結(jié)算影響，2013 年底公司應(yīng)收賬款1.5 億，同比增長94.6%，由于海洋局招標(biāo)未啟動等影響，預(yù)收款同比下降67.9%至7395 萬元，使得全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出6896 萬元。12 月底公司賬面現(xiàn)金1.4 億元，短期借款達到1.5 億元，考慮到公司在長沙、珠海仍在布局，預(yù)期公司存在融資需求。
看好公司營銷模式的創(chuàng)新。今年公司將利用資本平臺的優(yōu)勢構(gòu)筑團隊、平臺、渠道三大體系，推進聯(lián)盟合作新營銷模式的發(fā)展，目標(biāo)在港澳臺及大陸地區(qū)新建5-10 家新型聯(lián)盟會所經(jīng)銷代理渠道，這種與俱樂部合作的方式符合國內(nèi)游艇俱樂部興起的趨勢，有望帶動公司成長。今年4 月份，公司向全資子公司普蘭帝（香港）增資1000 萬元，以便更好與國際經(jīng)銷商、設(shè)計師展開合作，拓展海外市場。
下調(diào)至“中性-A”投資評級。長期仍看好公司營銷模式和多混材料船產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的成長性，預(yù)計2014-2016EPS0.47、0.58 和0.70 元，對應(yīng)14 年動態(tài)PE36 倍，短期業(yè)績受海洋局招標(biāo)延遲影響，下調(diào)至“中性-A”投資評級。
風(fēng)險因素：海洋局招標(biāo)低于預(yù)期；商務(wù)艇競爭加劇。
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