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投資要點(diǎn)
    收入和盈利增長(zhǎng)加速。2013 年公司實(shí)現(xiàn)收入75.20 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，盈利2.37 億元，同比增長(zhǎng)13.0%；EPS 0.40 元，好于我們此前預(yù)期（0.37元）。盡管2013 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩、市場(chǎng)資金明顯趨緊，但公司收入和盈利增速均較2012 年有所加快（2012 年收入增長(zhǎng)7.5%，盈利下滑25%），主要原因是2013 年在手訂單充足、可執(zhí)行項(xiàng)目飽滿，以及費(fèi)用管控極佳、費(fèi)用率顯著降低。2014 年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)承接額120 億元，三項(xiàng)費(fèi)用控制在7.19 億元。
    費(fèi)用率顯著降低，現(xiàn)金流有所改善。2013 年綜合毛利率15.29%，同比降低0.68pct，但仍處于歷史毛利率較高水平，其中2013 年四季度毛利率高達(dá)18.5%，同比提高4.4pct。期間費(fèi)用率為8.42%，同比降低1.51pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降低0.45/0.56/0.5pct，管理效率提高致費(fèi)用控制效果良好。凈利率3.15%，同比降低0.27pct，主要由于毛利率降低及資產(chǎn)減值損失大幅增加所致。公司2013 年因子公司精工國(guó)際之KAIA項(xiàng)目預(yù)計(jì)虧損而計(jì)入6353 萬(wàn)元預(yù)計(jì)負(fù)債造成資產(chǎn)減值損失大幅增加；剔除此項(xiàng)目影響，則2013 年盈利將實(shí)際增長(zhǎng)38%，凈利率預(yù)計(jì)將達(dá)到3.84%。2013 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.09 億元，較2012 年-3.63 億元明顯改善，收現(xiàn)比73%，同比有所降低，但仍處健康水平。
    嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)致訂單略有下滑，新細(xì)分市場(chǎng)訂單快速增長(zhǎng)。2013 年公司承接訂單80.3 億元，同比下滑11%；低于年初120 億元的目標(biāo)，主要原因除宏觀投資增速放緩、市場(chǎng)資金成本提升外，還因?yàn)楣緦?duì)新簽訂單風(fēng)控要求明顯提高。2013 年新簽億元以上大單14 個(gè)共計(jì)24.6 億元，占比30.6%。
    工業(yè)建筑、商業(yè)建筑、公共建筑訂單占比分別為50%、22%、28%。非國(guó)內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)占比逐年提升，幕墻業(yè)務(wù)占比提升至12.5%，總承包業(yè)務(wù)占比5.4%，海外業(yè)務(wù)占比5.6%，新細(xì)分市場(chǎng)訂單快速增長(zhǎng)。
    綠色建筑及分布式光伏開拓新增長(zhǎng)空間。公司積極開拓綠色建筑和分布式光伏工程市場(chǎng)。公司已完成錢清中學(xué)和鑒湖中學(xué)兩項(xiàng)綠色集成建筑工程，并啟動(dòng)綠色集成建筑科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，計(jì)劃形成產(chǎn)能50 萬(wàn)平米的多層綠色商用集成建筑，未來(lái)市場(chǎng)前景極為廣闊。此外公司承建的首個(gè)兆瓦級(jí)別以上分布式光伏電站項(xiàng)目——浙江佳寶廠房3MWp 金太陽(yáng)示范項(xiàng)目通過(guò)驗(yàn)收，并籌備與中建信控股合資設(shè)立精工新能源進(jìn)行光伏電站投資運(yùn)營(yíng)，擬通過(guò)投資帶動(dòng)EPC 業(yè)務(wù)、獲取更多業(yè)績(jī)，今年有望進(jìn)入加速開拓期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、鋼材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。根據(jù)最新訂單情況，我們預(yù)測(cè)公司2014/15/16 年EPS為0.50/0.60/0.72 元（原2014/15 年預(yù)測(cè)為0.44/0.56 元），2013-2016年CAGR 達(dá)21.5%。當(dāng)前股價(jià)為7.09 元，對(duì)應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為14/12/10 倍?？紤]到公司綠色建筑和分布式光伏業(yè)務(wù)廣闊前景，給予10.00元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2014 年20 倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。