>> 東興證券-精工鋼構(gòu)(600496)調(diào)研簡報：鋼構(gòu)龍頭業(yè)績探底,等待超預(yù)期-130529
| 上傳日期： |
2013/5/31 |
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推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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事件：
近日調(diào)研了精工鋼構(gòu)，和董秘就公司的經(jīng)營發(fā)展問題進(jìn)行了交流 。 我們對于公司的觀點(diǎn)如下：
精工鋼構(gòu)是國內(nèi)鋼構(gòu)的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是國內(nèi)鋼構(gòu)建筑的施工，包括工業(yè)廠房、商業(yè)性建筑和公共建筑工程等。（慧博投研資訊）在鋼構(gòu)行業(yè)具有在品牌和技術(shù)上具有較強(qiáng)的綜合優(yōu)勢，中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會的建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)綜合排名中，公司連續(xù)第6 年蟬聯(lián)第一。 隨著2013 年的5 月份的即將結(jié)束，公司對2013 年的展望相對謹(jǐn)慎，認(rèn)為2013 年未見行業(yè)出現(xiàn)改善跡象， 我們認(rèn)為如果信息是對稱的，2013 年超預(yù)期的可能性存在。
理由如下：
一、 鋼構(gòu)行業(yè)在中國屬于朝陽產(chǎn)業(yè)
鋼構(gòu)行業(yè)在中國建筑材料中的占比較低，不到5%的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家水平，像美國比例高達(dá)21%， 主要原因是中國習(xí)慣使用混凝土材料。而鋼構(gòu)具有易于運(yùn)輸和安裝，塑形和韌性較好，保溫節(jié)能效果好，同時環(huán)保，是很好的抗震建筑材料，是混凝土材料較好建筑替代材料。
二、 受益經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，公司業(yè)績彈性較高 公司存貨水平較高，存貨中未結(jié)算的工程施工達(dá)到25.1 億元，占比高達(dá)77.56%。這些在2013 年結(jié)算將使得營業(yè)收入增速出現(xiàn)較大的改善，有利于公司業(yè)績的進(jìn)一步提升。同時，公司的鋼構(gòu)業(yè)務(wù)中工業(yè)廠房建筑占比相對較高，2012 年達(dá)到47%，使得公司具有一定的周期性。同時由于行業(yè)需求空間巨大，公司重鋼鋼構(gòu)和空間鋼構(gòu)對于周期性的平滑。2013 年隨著經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇，2013 年?duì)I業(yè)收入增長出現(xiàn)超預(yù)期的可能性較大， 成為業(yè)績彈性較高的基礎(chǔ)。
三、 生產(chǎn)基地合理布局等有利于費(fèi)用率的改善
公司項(xiàng)目和生產(chǎn)基地的布局匹配上出現(xiàn)不平衡，需要從較遠(yuǎn)的生產(chǎn)基地運(yùn)送鋼構(gòu)構(gòu)件到項(xiàng)目施工地。2012 年由于運(yùn)輸費(fèi)用的提升導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用率提升。公司13.5 萬噸新產(chǎn)能的投產(chǎn)和未來新產(chǎn)能的建設(shè)投產(chǎn)， 生產(chǎn)基地布局將趨于合理，有利于公司運(yùn)輸費(fèi)用的下降，使得2013 年以及以后銷售費(fèi)用率出現(xiàn)下降。 2012 年由于管理人員工資的剛性公司管理費(fèi)用率提升，借款利率的提升導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用率提升，三費(fèi)的增長是2012 年收入略有增長，但利潤同比大幅下降的原因。2013 年隨著收入增長的改善和融資舉措，管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率改善會出現(xiàn)超預(yù)期可能。
四、 領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢有利于平滑前期不足
公司連續(xù)6 年蟬聯(lián)建筑鋼構(gòu)行業(yè)30 強(qiáng)榜首，承建了很多國家和地區(qū)標(biāo)志性工程、大型及知名企業(yè)項(xiàng)目，高端市場品牌優(yōu)勢突出。公司擁有領(lǐng)先的專有技術(shù)、專利和工法，是博士后科研工作建站單位，擁有升級企業(yè)技術(shù)中心。同時，公司具有獨(dú)特的管理標(biāo)準(zhǔn)體系，管理水平高。
五、 不講速度求質(zhì)量等戰(zhàn)略合理，大行業(yè)小公司未來發(fā)展前景廣闊
公司訂單質(zhì)量控制嚴(yán)格。對于獲得訂單的回款等各方面嚴(yán)格要求，防控風(fēng)險，穩(wěn)健經(jīng)營，不冒進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打。同時積極布局生產(chǎn)基地結(jié)構(gòu)，反映了公司穩(wěn)健發(fā)展、長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略。作為大行業(yè)小公司的模式，市場占比較低約為8%左右，未來發(fā)展空間巨大。如果2013 年行業(yè)景氣度改善，公司拿訂單的彈性較大。使得公司業(yè)績存在超預(yù)期的可能，同時未來發(fā)展速度存在超預(yù)期可能。
公司積極收購兼并，2012 年以2.58 億元收購了國內(nèi)知名幕墻企業(yè)金剛幕墻，快速提升公司幕墻業(yè)務(wù)能力， 收購蘇州中節(jié)新能股權(quán)投資中心，間接投資了中國光伏運(yùn)營行業(yè)龍頭企業(yè)中節(jié)太陽能科技有限公司，為公司發(fā)展光伏建筑打下基礎(chǔ)。 反映了公司向節(jié)能和新能源方向的業(yè)務(wù)延伸發(fā)展，開辟公司新的成長路徑。
七、 盈利預(yù)測和估值
由于公司自身并未對2013 年樂觀預(yù)期，我們謹(jǐn)慎估計，預(yù)計公司2013 年到2015 年的每股收益為0.49 元、0.55 元和0.75 元，以昨日收盤價8.51 元計算，對應(yīng)的動態(tài)PE 為18 倍、16 倍和12 倍，考慮到公司的龍頭地位、業(yè)績改善存在超預(yù)期可能、公司風(fēng)險控制意識較強(qiáng)、以及未來資源的整合協(xié)同和行業(yè)發(fā)展空間巨大， 給予公司"推薦"的投資評級。
八、 風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況低于預(yù)期的風(fēng)險
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