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精工鋼構(gòu) 2013 年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.68 億元，同比增長(zhǎng)20.4%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.04 億元，同比基本持平。中期業(yè)績(jī)遜于我們此前預(yù)期。報(bào)告期新接訂單 47.17 億元，同比下滑 8.51%；完成鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量 24.79萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 11.17%。我們估計(jì)截至中期末的在手訂單規(guī)模約為67億左右。盡管第二季度單季度收入同比增速為61.2%，凈利潤(rùn)同比增速18.5%，呈現(xiàn)了加速勢(shì)頭，考慮到去年同期的低基數(shù)，相對(duì)疲軟的訂單增速，且預(yù)收款增速也不明顯，以及日益惡化的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)尚不明朗，短期估值無(wú)吸引力，維持對(duì)公司的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至7.50 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中報(bào)綜合毛利率為15%，較去年同期下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4%，較去年同期降低1.4 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為3.4%，較去年同期降低0.7 個(gè)百分點(diǎn)。中報(bào)銷售費(fèi)用率為1.9%，較去年同期上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為6.2%，較去年同期上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.8%，較去年同期減少0.4 個(gè)百分點(diǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)新接訂單中，工業(yè)建筑業(yè)務(wù)占比 29.37%，公共建筑占比15.83%，商業(yè)建筑占比 26.31%，幕墻業(yè)務(wù)占比為 11.64%，海外業(yè)務(wù)占比8.76%，總承包項(xiàng)目占比 7.42%。與去年同期比較，公司的工業(yè)建筑、公共建筑業(yè)務(wù)分別同比下降 7 億元和 12 億元，但與此同時(shí)，商業(yè)建筑市場(chǎng)有所回暖。
    主要分部毛利率來(lái)看，輕型鋼結(jié)構(gòu)毛利率較去年同期降低1.36 個(gè)百分點(diǎn)；空間大跨度鋼結(jié)構(gòu)毛利率較去年同期降低1.18 個(gè)百分點(diǎn)；多高層鋼結(jié)構(gòu)毛利率較去年同期降低0.85 個(gè)百分點(diǎn)。公司往年從低迷的鋼價(jià)受益，然而今年不升反降的毛利率情況印證了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的惡化。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    制造業(yè)、基建、地產(chǎn)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們下調(diào)公司2013-2015 年的每股盈利預(yù)測(cè)至0.373、0.439 和0.549。目標(biāo)價(jià)由6.75 元小幅上調(diào)至7.50 元，對(duì)應(yīng)2013 年20 倍市盈率，維持持有評(píng)級(jí)。