>> 中信證券-峨眉山A(000888)2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-客流增長(zhǎng)穩(wěn)健、費(fèi)用控制良好-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
大小： |
810KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)
14Q1 凈利潤(rùn)增42.5%基本符合預(yù)期。2014 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.87億元、凈利潤(rùn)988.52 萬元，分別同比增長(zhǎng)8.22%和42.45%，EPS 0.0375元，基本符合預(yù)期（我們預(yù)計(jì)950 萬元，EPS 0.036 元）。
客流增長(zhǎng)近15%略超預(yù)期，酒店表現(xiàn)不佳有所拖累。14Q1 預(yù)計(jì)峨眉山景區(qū)接待游客約53 萬人次（+15%），同時(shí)存在提價(jià)效應(yīng)（2013 年3 月16日起門票價(jià)格旺季由150 元提至185 元，淡季由90 元提至110 元），因此門票業(yè)務(wù)收入增速高于整體收入增速。而從公司營(yíng)業(yè)稅金漲幅（+0.5%）遠(yuǎn)低于整體收入漲幅可以推測(cè)，公司酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然不佳（酒店業(yè)務(wù)稅金比率高于門票業(yè)務(wù)），公務(wù)消費(fèi)縮減對(duì)酒店客房及餐飲業(yè)務(wù)影響持續(xù)。
預(yù)計(jì)14Q2 景區(qū)客流在上年低基數(shù)基礎(chǔ)上將迎來更好增長(zhǎng)，放眼全年，我們假設(shè)2014 年客流規(guī)模恢復(fù)到2012 年水平即280 萬人次（+17%），同時(shí)假設(shè)公司新項(xiàng)目投資的費(fèi)用釋放將主要于2015 年以后體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2014年業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)67%，階段性反彈力度大。
費(fèi)用控制良好，助力盈利回升。14Q1 公司期間費(fèi)用率23.6%（13Q1 為26.5%），其中銷售費(fèi)用率6.7%、管理費(fèi)用率16.2%，同比7.0%/18.8%均有所改善，可見，公司費(fèi)用控制能力較好，盈利釋放動(dòng)力充足。公司定增已于2013 年12 月底完成，預(yù)計(jì)2014 年在加大營(yíng)銷引導(dǎo)客流回升、控制成本費(fèi)用方面均會(huì)維持較為積極的節(jié)奏。
短看客流提升、索道提價(jià)，長(zhǎng)看產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸。成綿樂城際鐵路開通后，峨眉景區(qū)2015-2016 年有望進(jìn)入階段性客流高增長(zhǎng)周期，為盈利良好表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)；另外，公司金頂索道存在提價(jià)基礎(chǔ)，假設(shè)由往返120 元提至150 元，預(yù)計(jì)能夠帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升幅度超過20%。中長(zhǎng)期來看，公司正積極完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)以適應(yīng)旅游消費(fèi)升級(jí)需求，計(jì)劃投資總額目前已達(dá)8.43 億元，其中定增募集約4.8 億元。我們認(rèn)為，峨眉山景區(qū)兼具自然風(fēng)光、人文資源及休閑度假的天然稟賦，具有門票經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的資源優(yōu)勢(shì)，公司進(jìn)入新的一輪投資期，對(duì)奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)具有重要意義。根據(jù)投資周期進(jìn)度，預(yù)計(jì)2014-2016 年將是公司投資轉(zhuǎn)型的主要階段，短期盈利增速或有放緩。
風(fēng)險(xiǎn)因素。限“三公消費(fèi)”影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩超預(yù)期影響消費(fèi)需求等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2014-2016 年全面攤薄EPS 預(yù)測(cè)為0.73/0.87/0.98 元。公司2014 年在低基數(shù)、交通改善等帶動(dòng)客流回升背景下，盈利實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)值得期待，維持一年期目標(biāo)價(jià)21.8 元（對(duì)應(yīng)2015年25 倍PE）。公司現(xiàn)價(jià)（17.36 元）與定增發(fā)行價(jià)（16.98 元）幾無溢價(jià)，后續(xù)還存客流反彈和索道提價(jià)看點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司年報(bào)提及股權(quán)激勵(lì)或有突破，建議關(guān)注方案推進(jìn)進(jìn)程。
|
|
