>> 高華證券-平安銀行(000001)：非利息收入推動業(yè)績高于預(yù)期-140424
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李南，馬寧 |
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與預(yù)測不一致的方面
2014 年一季度稅后凈利潤同比增長41%至人民幣50.5 億元，占我們?nèi)觐A(yù)測/路透市場全年預(yù)測的27%/29%?？傎Y產(chǎn)回報率/凈資產(chǎn)回報率上升至1.0%/17.6%。
主要積極因素：1) 撥備前營業(yè)利潤從較低的基數(shù)上同比增長了52%，得益于非利息收入強勁（占到營業(yè)收入的28%，而2013 年占比為23%）。信用卡、投資銀行及交易收益支撐了迅速增長。2) 存款基礎(chǔ)進一步改善，得益于企業(yè)資金。日均存款余額環(huán)比增長5%（季末余額增長14%），推動日均貸存比下降1 個百分點至66%。3) 資本實力小幅增強，一季度發(fā)行了二級資本債券后，平安銀行的一級資本充足率/總資本充足率環(huán)比上升14 個/89 個基點至8.70%/ 10.79%。風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增長比較溫和（環(huán)比4%，而總資產(chǎn)增11%）。主要不利因素：1) 2014年一季度凈息差收窄10 個基點至2.42%，因為資金成本上升的影響超過了貸款收益率的改善，原因可能在于該行于春節(jié)前配置了部分成本較高的同業(yè)借款。2)資產(chǎn)質(zhì)量壓力依然存在。盡管不良貸款小幅增長，但逾期貸款/關(guān)注類貸款環(huán)比上升了27%/34%，占總貸款的比例升至3.5%/2.7%。我們估測折年不良貸款凈生成率環(huán)比走低13 個基點，至75 個基點。逾期貸款/關(guān)注類貸款的增長體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟惡化（平安銀行表示，特別是華東地區(qū)鋼鐵貿(mào)易企業(yè)的貸款）。另一方面，撥貸比環(huán)比上升了4 個基點至1.83%，因為信貸成本依然處于相對較高的水平（一季度為0.93%）。
投資影響
我們維持對該股的買入評級和盈利預(yù)測。盡管在宏觀經(jīng)濟放緩的形勢下存在不良貸款壓力，但該行經(jīng)營業(yè)績印證了其收入/業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及存款實力的改善，這應(yīng)會支撐總資產(chǎn)回報率上升。我們基于剩余收益模型的12 個月目標(biāo)價格為人民幣15.1 元，隱含2014 年預(yù)期市凈率為1.01 倍（該股股價現(xiàn)對應(yīng)0.75 倍）。主要風(fēng)險：政策緊縮更嚴(yán)格/不良貸款差于預(yù)期。
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