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    2013 年扣非凈利潤(rùn)32.0 億元，較我們的預(yù)期高7.5%
    公司2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.9 億元，同比增長(zhǎng)81.7%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.71 元；扣非后凈利潤(rùn)/EPS 為32.0 億元/0.74 元，非經(jīng)損益主要是粵嘉電力因關(guān)停計(jì)提2.0 億元資產(chǎn)減值。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自：1、收入同比增長(zhǎng)4.5%至308.3億元；2、煤價(jià)走低帶來毛利率上升5.6ppt；3、12 年收購(gòu)20%股權(quán)的國(guó)華臺(tái)山電廠開始貢獻(xiàn)收益使得投資收益增加132%。14Q1 收入同比增長(zhǎng)9.2%，凈利潤(rùn)5.9 億元，同比增長(zhǎng)48.1%，EPS 0.13 元。
    煤電利用小時(shí)數(shù)和單位供電燃料成本同比分別降10.8%/14.8%
    惠來電廠2 臺(tái)百萬千瓦機(jī)組于13 年初正式投產(chǎn)，但受西電東送大型水電機(jī)組投產(chǎn)和廣東地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，公司煤電/氣電機(jī)組13 年利用小時(shí)數(shù)同比下降10.8%/3.8%，因此上網(wǎng)電量整體減少4.8%。由于13 年煤價(jià)持續(xù)走低，公司控股電廠的單位供電燃料成本同比下降14.8%，因此毛利率上升5.6ppt；且參股的國(guó)華臺(tái)山電廠也受益于煤價(jià)下跌，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)124%。
    14 年計(jì)劃上網(wǎng)電量661 億千瓦時(shí)，已獲核準(zhǔn)火電裝機(jī)438 萬千瓦公司14 年計(jì)劃上網(wǎng)電量661 億千瓦時(shí)，較13 年實(shí)際電量和我們預(yù)測(cè)的14年電量分別低2.4%/4.5%。我們當(dāng)前的盈利預(yù)測(cè)已假設(shè)14 年10 月1 日起煤電電價(jià)下調(diào)4%，因此公司14 年平均電價(jià)將下降3%。13 年底公司公告新獲得核準(zhǔn)裝機(jī)453 萬千瓦，其中煤電/氣電分別300/138 萬千瓦，我們預(yù)計(jì)16年起有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    估值：維持目標(biāo)價(jià)5.87 元和“買入”評(píng)級(jí)
    我們維持2014-16 年盈利預(yù)測(cè)0.68/0.63/0.67 元，基于DCF 估值方法，假設(shè)WACC 為7.3%，得到目標(biāo)價(jià)5.87 元。