>> 上海證券-中?？萍?002401)謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,業(yè)績平穩(wěn)增長-140423
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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| 370KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
陳啟書 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點：
營收平穩(wěn)增長，毛利率溫和上揚(yáng)
2013 年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入549.99 百萬元，同比增長9.44%。主營業(yè)務(wù)中智能交通系統(tǒng)集成、交通航運信息化及技術(shù)服務(wù)和工業(yè)自動化設(shè)備銷售營收分別為517.12 百萬元、2.64 百萬元和30.07 百萬元，分別比上年同期增長9.94%、100% 和4.68%。公司毛利率為19.74%，相比2012 年18.59%的毛利率溫和上揚(yáng)了1.15 個百分點。其中智能交通系統(tǒng)集成、交通航運信息化及技術(shù)服務(wù)和工業(yè)自動化設(shè)備銷售的毛利率分別為19.53%、32.90%和22.06% ，同比分別增長1.52%、32.90%和0.54%。
在宏觀環(huán)境嚴(yán)峻、交通工程市場競爭激烈的背景下，報告期內(nèi)公司的業(yè)績呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。智能交通系統(tǒng)集成仍是公司最主要的業(yè)務(wù)，營收占比高達(dá)94%；毛利率有所提升，主要是公司項目BT 化和軟件產(chǎn)品化業(yè)務(wù)占比提升的原因，估計未來將繼續(xù)提升趨勢。
交通航運信息化及技術(shù)服務(wù)是依托中國海運集團(tuán)新拓展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是公司尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一個關(guān)鍵切入點。公司傳統(tǒng)的智能交通系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，估計暫時難有突破性進(jìn)展。所以，公司需要在新的領(lǐng)域，比如航運信息化和智能城市等領(lǐng)域獲得新的市場空間。
期間費用基本保持穩(wěn)定，凈利潤率微跌
2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)利潤62.31 百萬元，同比增長17.19%。對應(yīng)的期間費用率為5.86%，高出2012 年近1.8 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為1.21%、6.85%和-2.20%，三項費用分別同比增長19.05%、44.18%和-9.39%。管理費用變化較大主要系研發(fā)費用增加、合并報表范圍變化及母公司研發(fā)支出增加所致。
報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤46.99 百萬元，同比增長3.18%，不及收入增長；凈利潤率8.83%，較2012 年9.06%的凈利潤率水平微幅下跌；基本每股收益0.23 元，同比小幅增長了3.15%。公司2014 年度的歸屬利潤目標(biāo)為50.20 百萬元，預(yù)計同比增長6.83%。
承接重要BT 項目導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅降低
報告期內(nèi)公司承接了貴州省仁懷至赤水高速公路機(jī)電工程項目，采用BT模式，中標(biāo)金額為469.50 百萬元。該項目在2013 年確認(rèn)了186.95 百萬元收入，列入長期應(yīng)收款項，但尚未有現(xiàn)金流入，所以它在為完成全年經(jīng)營目標(biāo)奠定重要基礎(chǔ)的同時，也因其特殊的BT 模式拖累報告期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額首次出現(xiàn)負(fù)值，降至-45.04 百萬元，同比大幅下降了212.20%。
根據(jù)公司發(fā)布的中標(biāo)公告，該項目施工工期7 個月，試運行期3 個月，缺陷責(zé)任期24 個月；待工程項目交工驗收滿后分四期逐年支付合同金額。
預(yù)計該工程項目資金回收期較長的特點給公司帶來的現(xiàn)金流壓力到2015年開始緩解。但BT 項目可能給公司帶來更高一些的毛利潤。
投資建議：
環(huán)境和交通擁堵問題的嚴(yán)峻、城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)、國家大力推廣智慧城市建設(shè)以及相關(guān)技術(shù)的迅猛發(fā)展和廣泛應(yīng)用為智能交通產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。
但目前該產(chǎn)業(yè)市場比較分散，隨著BT 模式的引入和行業(yè)競爭格局的成熟，市場份額將向有較強(qiáng)融資能力的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)集中。公司是國內(nèi)最早進(jìn)入智能交通系統(tǒng)領(lǐng)域的企業(yè)之一，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。
航運信息化是公司技術(shù)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口。2013 年公司與實際控制人中國海運簽署《中國海運（集團(tuán)）總公司輔助決策分析系統(tǒng)一期開發(fā)實施服務(wù)合同》，合同額1177 萬元，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入集團(tuán)重大信息化建設(shè)項目領(lǐng)域。
根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，未來三年公司在保持智能交通系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的同時，將積極實施面向交通、航運信息化的價值型戰(zhàn)略和智能交通業(yè)務(wù)鏈縱向延伸、工業(yè)自動化業(yè)務(wù)橫向拓展的戰(zhàn)略。
預(yù)計2014-2016 年公司可分別實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10.28%、9.14%和12.28%；分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長11.35%、13.86%和15.82%；分別實現(xiàn)每股收益（按最新股本攤?。?.26 元、0.29 元和0.34元。
所以，維持未來6 個月對公司“謹(jǐn)慎增持”的投資評級。同時，注意公司主營業(yè)務(wù)收入中西南地區(qū)市場占比高達(dá)77.97%，存在對單一市場依賴過大的風(fēng)險。
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