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    投資要點(diǎn)
    2014 年一季度EPS0.22 元，業(yè)績超預(yù)期。公司2014 年一季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.48 億元，同比增長34.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2676萬元，同比大幅增長45.3%；EPS 為0.22 元，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司一季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長的主要原因：一是傳統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，其中短切氈/樹脂/玻纖紗產(chǎn)品銷售收入同比分別大幅增長37%/29%/1635%，二是天馬集團(tuán)實(shí)現(xiàn)投資收益25.7 萬元（去年同期虧損170 萬元）。
    拳頭產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司7 萬噸池窯目前產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，除滿足公司快速增長的玻纖制品原材料需求外，預(yù)計(jì)2014 年還將外銷玻纖紗2 萬噸，我們預(yù)計(jì)2014 年玻纖紗行業(yè)景氣有望小幅改善，公司玻纖紗銷售有望量價(jià)齊升；公司拳頭產(chǎn)品短切氈、薄氈下游需求旺盛，產(chǎn)能利用率充足，且產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張（短切氈及薄氈2014 年均將新增1~2 條線），2014 年銷量有望繼續(xù)快速增長（預(yù)計(jì)增速12-15%）；公司涂層氈產(chǎn)品受競(jìng)爭(zhēng)影響，2013 年毛利率明顯下滑，目前產(chǎn)能利用率僅50%，后續(xù)海外市場(chǎng)有望取得重要突破，實(shí)現(xiàn)銷量大幅增長。
    新產(chǎn)品取得實(shí)質(zhì)性突破，將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。公司強(qiáng)大的研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力是其業(yè)績快速增長的源動(dòng)力。2014 年1 月成立玻纖防火板銷售公司，目前銷售情況良好（月銷售額達(dá)300 萬元），后續(xù)亟待擴(kuò)產(chǎn)；電子薄氈已經(jīng)過客戶多輪試用，反饋良好，目前正在進(jìn)行潔凈廠房建設(shè)，上半年訂單有望落地，毛利率高達(dá)60%以上；連續(xù)氈2013 年全年銷量僅100 多噸，2014 年單月銷量有望達(dá)到100-200 噸，毛利率亦達(dá)到60%；保溫棉正探索抽真空技術(shù)，未來有望在冰箱及外墻保溫領(lǐng)域開拓市場(chǎng)；PE 隔板（用于免維護(hù)電池）亦有望放量銷售?？傮w來看，公司在手新產(chǎn)品眾多，部分已取得實(shí)質(zhì)性突破，2014-2015 年有望多點(diǎn)開花，推動(dòng)業(yè)績高速增長。
    收購協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，天馬集團(tuán)盈利潛力巨大。公司入主玻纖制品“老字號(hào)”天馬集團(tuán)后大力調(diào)整產(chǎn)品，優(yōu)化人力資源結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，2013年二季度開始扭虧為盈。由于天馬集團(tuán)品牌及研發(fā)實(shí)力雄厚，收購協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2013 年預(yù)計(jì)凈利潤達(dá)到3000 萬元，同比增長77%，2014年有望再翻一番；天馬瑞盛公告擴(kuò)建3 萬噸樹脂產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2014 年四季度有望投產(chǎn)并貢獻(xiàn)利潤。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品推廣進(jìn)度較慢、歐盟“雙反”力度超預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：基于對(duì)公司各項(xiàng)產(chǎn)品銷售情況的判斷，我們維持公司2014/2015/2016 年EPS 分別為1.36 元/2.00 元/2.74 元的預(yù)測(cè)，2013-2016 凈利潤復(fù)合增速達(dá)46%，鑒于公司良好的管理水平、研發(fā)實(shí)力以及業(yè)績高成長性，并參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2014 年25倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。