>> 招商證券-國藥一致(000028)-有息負債下降，全年業(yè)績前低后高-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
徐列海，李珊珊，楊燁輝 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布 1 季報：收入、凈利潤同比分別增長14%、17%，實現(xiàn)EPS 0.46 元。
商業(yè)收入增長約15%，工業(yè)收入略有下滑，預(yù)計2 季度起將有所好轉(zhuǎn)；募集資金到位，有息負債逐步降低，預(yù)計Q2 起財務(wù)費用將顯著降低，全年業(yè)績增速前低后高?？春霉旧虡I(yè)平臺優(yōu)勢，工業(yè)有外延預(yù)期，維持全年凈利潤增長43%預(yù)測。
1 季度利潤增長17%：1 季度分別實現(xiàn)收入、利潤總額和凈利潤55.34 億元、2.14 億元和1.68 億元，同比增長13.7%、18.3%和16.8%，實現(xiàn)EPS 0.46 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金-1.17 元。毛利率同比提升0.1 個百分點；費用控制良好，營業(yè)費率同比下降0.1 個百分點，管理費率同比持平。投資收益（參股萬樂藥業(yè)貢獻）1076 萬元，同比增長16%。資產(chǎn)減值247 萬元，同比減少725 萬元。
預(yù)計 14 年業(yè)績增速“前低后高”：3 月份募集資金到位，報告期末短期借款較起初減少了8.2 億元，同時賬上現(xiàn)金22.6 億元，較期初增加11.5 億元，預(yù)計2季度起有息負債仍將繼續(xù)降低，2 季度起財務(wù)費用將陸續(xù)下降。
預(yù)計 Q1 醫(yī)藥商業(yè)收入增長約15%：商業(yè)的增長得益于兩廣一體化布局的逐步完善，兩廣階梯式的物流配送網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)搭建完成，隨著新一輪招標的展開，我們認為公司的市場份額將逐步提升；同時內(nèi)部智慧型供應(yīng)鏈建設(shè)取得新突破，多倉運營全面開展，兩廣區(qū)域?qū)崿F(xiàn)一個庫存管理，運營效率逐步提升；
預(yù)計 Q1 工業(yè)收入略有下降：工業(yè)短期的下降主要是受制于抗生素行業(yè)的低迷，我們認為后續(xù)將逐步好轉(zhuǎn)；
維持業(yè)績預(yù)測和“強烈推薦-A”評級：我們預(yù)計14～16 年凈利潤同比增長43%、21%和19%，按照增發(fā)后最新股本測算，預(yù)計全面攤薄后EPS 2.05 元、2.49元和2.95 元。商業(yè)兩網(wǎng)絡(luò)布局基本完成，后續(xù)精細運營、新業(yè)務(wù)拓展以及市場份額提升將驅(qū)動商業(yè)業(yè)務(wù)保持20%的成長；工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，同時隨著募集資金的到位，我們認為后續(xù)也存在外延預(yù)期，我們按照14 年30 倍預(yù)測PE，目標價61.5 元，維持“強烈推薦-A”評級。
主要風(fēng)險：1、國家控制抗生素使用，可能對公司抗生素業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長帶來壓力；2、廣東省招標方式變化對商業(yè)業(yè)務(wù)造成不確定性。
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