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    一季度業(yè)績超預期。14Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.34 億，同比增長1.80%；歸母凈利潤1.39 億，同比增長24.09%；扣非后凈利潤1.36 億，同比增長34.02%；EPS 為0.27 元，加權平均ROE 為4.82%，較去年增加0.58 個百分點。
     “經(jīng)營能力改善+減少無效促銷”助毛利率提升0.94 個百分點。14Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.34 億，同比增長1.80%。13Q1 公司確認地產(chǎn)收入3000 萬，以10%的凈利率計算，增厚公司業(yè)績約300 萬，而14Q1 無地產(chǎn)收入確認。剔除地產(chǎn)后，公司14Q1 收入同比增長2.59%，凈利潤同比增長27.52%。公司減少不必要促銷，管理能力優(yōu)化，經(jīng)營狀況改善，實現(xiàn)毛利率18.80%，較去年同期增加0.94 個百分點。
     費用率下降助推業(yè)績增長。14Q1 期間費用率為12.66%，較去年同期減少0.19個百分點。其中，公司本期償還貸款導致財務費用下降，財務費用4867 萬，同比下降13.77%，財務費用率為1.21%，較去年同期減少0.21 個百分點。同時，管理效率提升助管理費用率1.93%，同比減少0.14 個百分點。費用率下降助公司凈利率提升，14Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.39 億，同比增長24.09%，凈利率為3.38%，較去年同期增加0.53 個百分點。
     關注產(chǎn)業(yè)資本增持，維持盈利預測，維持增持。公司13 年受地產(chǎn)斷層影響，凈利潤同比下降，基數(shù)較低，14 年公司青島乾豪地產(chǎn)項目開始結(jié)算帶來業(yè)績增量。公司積極推進轉(zhuǎn)型，與母公司共同設立銀座云生活電商公司，與已有銀座100 的B2C 平臺結(jié)合，“B2C+O2O”模式打造本地化電商。另外，公司資產(chǎn)價值豐厚、盈利能力提升空間大，已被產(chǎn)業(yè)資本家增持（祝義財）；未來解決同業(yè)競爭，或成山東國企改革的領頭羊（混合所有制、股權激勵等），屬于“基本面反轉(zhuǎn)+主題催化”的標的。我們維持盈利預測，預計14-16 年EPS 為0.60、0.64、0.69 元，對應當前股價PE 為11、10、10 倍，維持“增持”評級。