>> 安信證券-金隅股份(601992)業(yè)績大增,全年增長無虞-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
李孔逸 |
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■業(yè)績大幅增長，盈利能力提升：公司2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.06 億元，同比增長20.46%，歸屬于母公司股東的凈利潤2.14 億元，同比扭虧，每股收益0.05 元。公司凈利潤改善的原因一方面在于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算的增加，另一方面在于水泥銷量增加帶來的成本降低，水泥業(yè)務(wù)盈利明顯改善。
■水泥銷量增長，供需格局改善：公司水泥業(yè)務(wù)主要分布在京津冀地區(qū)，供需狀況的改善及環(huán)保的限制小企業(yè)的市場空間被冀東、金隅等大企業(yè)擠占，區(qū)域分化加大，外加公司2013 年協(xié)同停窯的低基數(shù)影響，公司水泥銷量增長顯著。銷量的增長有利于攤銷折舊等營業(yè)成本，疊加煤炭成本同比下降，水泥虧損狀態(tài)有了明顯改善。
■地產(chǎn)預(yù)售略降，全年銷售有保障：公司銷售商品收到的現(xiàn)金較去年同期下降，預(yù)收賬款也低于2013 年年底的水平，顯示公司一季度房屋預(yù)售略降。但我們?nèi)匀豢春霉救攴课蒌N售：一方面由于一季度本身為房屋銷售淡季，對全年銷售影響較小，另一方面，公司2014年預(yù)計銷售自住型商品房50 萬平米，貢獻(xiàn)預(yù)售收入100 多億元，占2013 年預(yù)售收入的50%以上。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計公司2014 年有20多萬平米的保障房推出，即使公司普通商品房銷售面積略低于去年水平，預(yù)計全年銷售仍能保持30%的增長。我們認(rèn)為多元化的開發(fā)方式使得公司應(yīng)對地產(chǎn)風(fēng)險的能力更強(qiáng)。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價10 元。我們預(yù)計公司2014 年-2016 年的凈利潤增速分別為23%、19%、20%，主要源自于房地產(chǎn)結(jié)算的提高與水泥盈利的改善。我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)公司的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，采用分部估值法分析公司市值成長空間，預(yù)計金隅股份價值在447 億元，相當(dāng)于每股價值10 元，繼續(xù)維持公司“買入-A”投資評級。
■風(fēng)險提示：京津冀一體化低于預(yù)期、房地產(chǎn)銷售放緩、華北地區(qū)水泥供需改善不達(dá)預(yù)期
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