>> 銀河證券-羅萊家紡(002293)加盟清庫存后主品牌恢復增長-140424
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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公司發(fā)布年報和2014 年一季報。（1）2013 年收入25.24 億，同比降7.4%；營業(yè)利潤3.73 億，同比降11.1%；歸屬母公司凈利
潤3.32 億，同比降13.1%，EPS 為1.18 元。（2）Q4 當季收入8.02 億元，同比降8.6%；營業(yè)利潤1.17 億元，同比降20%；歸
屬母公司凈利潤0.95 億元，同比降26.3%。（3）2014 年Q1 收入6.57 億，同比增6.8%；營業(yè)利潤1.12 億元，同比增6.4%；歸屬母公司的凈利潤0.99 億，同比增15.2%。分紅預案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元（含稅）。
年報中指出，2014 年度公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長0-10%；計劃實現(xiàn)凈利潤同比增長5-15%。同時一季報中披露，2014H1公司計劃實現(xiàn)凈利潤同比增0-15%。我們估計增速比Q1 下滑的主要原因是去年二季度基數(shù)較高（13 年Q2 凈利潤0.51 億）。
2013 年主品牌收入下滑源于加盟清庫存和公司電商策略調(diào)整。
13 年羅萊主品牌收入17.15 億，同比下滑19%，主要源于公司13 年大力處理存貨（公司層面不給予經(jīng)銷商訂貨壓力），致主品牌加盟出貨下滑幅度較大，考慮到加盟商在13 年有效清庫存，我們估計主品牌14 年收入會有一定幅度的反彈。主品牌的收入占比同比下降11 個點至68.5%的另一原因在于公司電商策略的調(diào)整，自13 年H2 開始，推行線上線下同款同價政策，放緩了主品牌電商線上發(fā)展的進度。我們估計2013 年電商全年貢獻收入3 億+；其中H1 電商收入約1 億，大部分是羅萊主品牌；下半年起基本是LOVO 品牌。13 年其他品牌收入7.89 億，同比增長43%，收入占比也從12 年的20.5%迅速提升至31.5%。另外，公司多品牌梯隊中，KIDS 是重要組成部分。KIDS 近幾年發(fā)展較好，增長率保持在30%+，今年渠道會有所調(diào)整，計劃拓展獨立渠道，與羅萊系列進行區(qū)分，我們估計收入貢獻1 億左右。
其他小品牌中，ZUCCHI、喜來登等高端品牌是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)、渠道尚有擴展空間；比羅萊品牌低一些的優(yōu)家、尚瑪可受電商沖擊，但以利潤為導向的考核措施會使這兩個品牌失血有效控制。
小品牌毛利率提升拉動13 年綜合毛利率恢復正常水平。13 年毛利率恢復至44%，同比提升1.8 個百分點。其中羅萊主品牌毛利率穩(wěn)定在43.7%，其他品牌毛利率提升6.7 個百分點至45.6%，主要來自于線上LOVO 品牌的貢獻（2013 年Q4 毛利率46.8%）。13 年費用控制嚴格，銷售費用同比降2.1%至5.55億，除工資性支出剛性增加外，大部分費用都加大了控制力度。
管理費用同比增11.1%至1.73 億，主要源于職工薪酬、租賃費等的剛性增加。2014 年Q1 毛利率穩(wěn)定在44.5%，銷售費用率和管理費用率保持在28.6%。14 年公司以利潤為考核導向，隨著減員增效實施，費用絕對額得以有效控制。
應(yīng)收款規(guī)模持續(xù)下降體現(xiàn)出對加盟授信減少。13 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增0.68 億至4.14 億。其中存貨6.85 億（較去年同期增0.67 億），周轉(zhuǎn)天數(shù)增加30 余天至166 天。
應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總計1.34 億（較去年同期降0.26 億），受收入下滑的影響，周轉(zhuǎn)天數(shù)與去年同期持平。
2014 年Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.66 億，較去年同期增1.29 億，其中存貨較年初減少0.79 億至6.06 億，應(yīng)收款項較年初減少0.33 億至1.33 億。
維持謹慎推薦評級。考慮到13 年清庫存較為徹底，14 年訂貨會給予加盟商一定的目標，我們預計2014 年收入增速8%左右，結(jié)合費用控制力度，凈利潤彈性將會有所顯現(xiàn)，估計同比增15%，預計EPS 約1.36 元，當前股價對應(yīng)PE15 倍。
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