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    今年1 季度線下加盟仍延續(xù)去年略有下降的態(tài)勢，但線上業(yè)務(wù)拉動(dòng)總收入獲得小幅增長，而毛利率提升及管理費(fèi)用下降進(jìn)一步提振盈利增速；全年看，線下仍可能延續(xù)目前的狀況，但結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍將延續(xù)，線上將拉動(dòng)總收入有一定增長，且盈利增速仍將高于收入增速。長期而言公司乃業(yè)內(nèi)線上線下并進(jìn)發(fā)展的典型，全渠道轉(zhuǎn)型最有基礎(chǔ)且轉(zhuǎn)型代價(jià)最小，由于減持預(yù)期導(dǎo)致估值一直在低位徘徊，目前14年P(guān)E 僅12.2 倍，在業(yè)內(nèi)安全邊際最高，可視減持進(jìn)展及14 年業(yè)績增長節(jié)奏進(jìn)行關(guān)注，尤其提示減持完成后估值壓制因素將大為減少可加大關(guān)注。
     結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果持續(xù)體現(xiàn)，盈利延續(xù)較穩(wěn)健增長。公司發(fā)布1 季報(bào)，收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司凈利潤分別為4.5、1.3 和1.0 億元，同比分別增長3%、13%和14%，每股收益0.31 元；1 季度線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍延續(xù)去年較弱的態(tài)勢，但結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果持續(xù)體現(xiàn)，線上高增長拉動(dòng)總收入有小幅增長，并且盈利在弱市背景下仍延續(xù)較穩(wěn)健增長（主要得益于毛利率提升及管理費(fèi)用下降）。
     1 季度線下加盟略有下降，但線上拉動(dòng)總收入有小幅增長，而綜合毛利率提升及管理費(fèi)用下降進(jìn)一步提振盈利增速。今年1 季度終端零售仍較低迷，加盟商提貨信心未有改善，在此大背景下，公司線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍延續(xù)去年較弱的態(tài)勢，其中，直營零售相對穩(wěn)定，加盟發(fā)貨下降6%左右；但公司繼續(xù)推進(jìn)線上線下并進(jìn)發(fā)展策略，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果持續(xù)體現(xiàn)，今年1 季度線上業(yè)務(wù)增長70-80%，拉動(dòng)總收入獲得小幅增長。盈利方面，得益于收入結(jié)構(gòu)改善（相對高毛利的線上收入占比提升，相對低毛利的線下加盟業(yè)務(wù)占比下降），綜合毛利率同比提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)至52.9%，并且期權(quán)費(fèi)及軟件項(xiàng)目維護(hù)費(fèi)減少導(dǎo)致管理費(fèi)用下降800 多萬（管理費(fèi)率同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)至3.4%），使得1 季度盈利增速延續(xù)高于收入增速的態(tài)勢。
     整體而言存貨和應(yīng)收款都較為健康，并且經(jīng)營性現(xiàn)金流也有明顯好轉(zhuǎn)。截至14Q1 末，公司存貨5.3 億、較年初下降7.5%，較去年同期增加9.0%，主要是線上快速發(fā)展導(dǎo)致備貨增加所致，但整體而言庫存情況仍較為健康；應(yīng)收賬款0.7 億、較年初下降5%，較去年同期下降1%，主要是加盟發(fā)貨下降所致，整體而言應(yīng)收款控制很良性；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入0.8 億（去年同期僅1 百萬），并且轉(zhuǎn)型背景下（總直營占比加大）經(jīng)營性現(xiàn)金流入也有所好轉(zhuǎn)。