>> 信達證券-和邦股份(603077)2014年將為公司業(yè)務轉(zhuǎn)型元年-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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事件：公司發(fā)布2013 年年報，2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.03 億元，同比下降7.77%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤6443.73 萬元，同比下降80.76%，實現(xiàn)每股收益0.14 元，同比下降83.72%，基本符合我們的預期。2013 年分紅預案為以2014 年4 月17 日變更后股本總數(shù)505,547,425 股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40 元（含稅），并以公積金轉(zhuǎn)增股本， 每10 股轉(zhuǎn)增10 股。 點評：
純堿行業(yè)已現(xiàn)底部反彈。2013 年公司的主營業(yè)務仍為聯(lián)堿，報告期內(nèi)公司生產(chǎn)聯(lián)堿產(chǎn)品90.15 萬雙噸，同比增長2.18%， 實現(xiàn)營業(yè)收入14.95 億元，同比下降9.78%，貢獻毛利2.61 億元，同比下降57.0%，由于純堿和氯化銨價格的下跌，公司2013 年聯(lián)堿業(yè)務毛利率為18.87%，較上年同期大幅下降19.16 個百分點。但是，進入2013 年9 月份以來，由于氨堿法成本的支撐以及下游需求的回暖，純堿價格出現(xiàn)底部反彈，而氯化銨受制于氮肥行業(yè)產(chǎn)能過剩以及2013 年旱情影響， 需求大幅減少，價格持續(xù)下跌，2013 年公司純堿產(chǎn)銷平衡，氯化銨期末庫存出現(xiàn)較大幅度增長。2014 年公司"6 改9" 項目建成后聯(lián)堿產(chǎn)能將擴大到110 萬噸，價格彈性巨大，純堿或氯化銨價格每上漲100 元，增厚EPS 約0.15 元，且2013 年公司聯(lián)堿產(chǎn)品雙噸成本為1368.66 元（不含稅），盈利能力優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司。
和邦農(nóng)科成為公司的全資子公司。和邦農(nóng)科成立于2013 年11 月27 日，由順城化工分立而來，擁有13.5 萬噸/年雙甘膦產(chǎn)能（兩條生產(chǎn)線組成，每條產(chǎn)能6.75 萬噸），2014 年底將擴至15 萬噸。其中1 號生產(chǎn)線已于2014 年1 月投產(chǎn)，2 號生產(chǎn)線已進入試生產(chǎn)，擬4 月投產(chǎn)。根據(jù)我們了解到，和邦農(nóng)科生產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)品質(zhì)量良好，已進入眾多草甘膦廠商供應體系，包括江山股份、華星化工、捷馬化工等。收購和邦農(nóng)科51%股權完成后，和邦農(nóng)科成為公司的全資子公司，有助于公司加強對草甘膦生產(chǎn)原料雙甘膦的控制，形成草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套一體化。
看好和邦股份草甘膦業(yè)務。和邦農(nóng)科已有的雙甘膦生產(chǎn)環(huán)節(jié)，技術、資金壁壘較高，且環(huán)保投入高，隨著環(huán)保限制趨向嚴格，作為草甘膦生產(chǎn)中主要的污染環(huán)節(jié)，公司前期對環(huán)保的投入和謹慎的態(tài)度將獲得回報。其他IDA->雙甘膦->草甘膦企業(yè)，特別是外購雙甘膦的企業(yè)規(guī)模一般較小，和邦股份投運5 萬噸/年草甘膦生產(chǎn)線將擠壓外購雙甘膦企業(yè)的生存空間， 提高行業(yè)集中度。
草甘膦價格上行，看好2014。一季度為草甘膦的銷售旺季，春節(jié)后草甘膦價格上行，進入二季度銷售淡季，草甘膦價格維穩(wěn)，目前市場主流成交價穩(wěn)定在3.4 萬元/噸以上。與此同時，草甘膦原材料IDAN 和甘氨酸價格上漲，尤其是甘氨酸， 受華北地區(qū)霧霾情況嚴重企業(yè)減產(chǎn)明顯，2014 年以來價格大幅上漲28.9%，若甘氨酸持續(xù)供應緊張，或?qū)⑼苿硬莞熟r格開啟新一輪上漲。未來行業(yè)重點研究和跟蹤的方向仍將是新增產(chǎn)能的進度和需求上升的速度。目前需求仍然穩(wěn)定增長， 2014 年草甘膦產(chǎn)能投放如低于15 萬噸，將不足以完全滿足需求，同時考慮到2014 年可能出現(xiàn)庫存回補的情況，我們對2014 年的草甘膦價格持樂觀態(tài)度。同時我們將對環(huán)保因素持續(xù)跟蹤。環(huán)保核查如能按照文件執(zhí)行，則對草甘膦價格會產(chǎn)生較大的正面刺激。
2014 年將為公司業(yè)務轉(zhuǎn)型元年。資源優(yōu)勢以及基于此打造的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力的主要來源。未來，公司擬通過技術引進加并購的方式，向高附加值的精細化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展以雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸為起點的高端農(nóng)化產(chǎn)品，并將進行新材料項目的引進。2014 年隨著雙甘膦、草甘膦項目的投產(chǎn)，公司主營業(yè)務將由聯(lián)堿變?yōu)橐赞r(nóng)化產(chǎn)品、精細化工產(chǎn)品為主，開啟公司業(yè)務轉(zhuǎn)型元年。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2014~2016 年銷售收入分別達到39.19 億元、50.02 億元和54.14 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為4.74 億元、7.97 億元和9.81 億元（此前分別為5.15 億元、8.45 億元），按照轉(zhuǎn)增后股本10.11 億股計算，2014-2016 年攤薄的EPS 分別達到0.47 元、0.79 元和0.97 元，對應2014 年04 月25 日收盤價（14.62 元/ 股）的動態(tài)PE 分別為31 倍、19 倍和15 倍，維持"買入"評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟的持續(xù)惡化導致純堿行業(yè)的持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項目開工不順利；天然氣漲
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