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投資要點
    事項：公司公告了2013 年報和2014 年一季報。2013 年全年實現營收25.24億元，同比下滑7.37%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.32 億元，同比下滑13.07%，對應EPS 為1.18 元。2014 年一季度實現營收6.57 億元，同比增長6.82%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.99 億元，同比增長15.15%，對應EPS 為0.35 元。公司業(yè)績符合我們此前預期。并且，公司擬每10 股派現3.5元（含稅）。
    平安觀點:
    2013 年業(yè)績筑底，2014 年業(yè)績反轉概率大
    2013 年第四季度實現營收8.02 億元，同比下滑9%左右，較第三季度20%的下滑明顯放緩；2014 年第一季度營收增速轉正。我們認為2013 年由于公司放松了訂貨政策，放緩了擴張步伐（2013 年凈開店112 家），加大了對加盟商的支持，因此在去庫存過程中，公司營收放緩甚至出現下滑；其中羅萊主品牌營收下滑了19.5%。從2014 年春夏訂貨會雙位數增長來看，在加盟商渠道壓力減輕后，2014 年有望迎來補庫存拐點。因此，2013 年業(yè)績筑底，2014 年業(yè)績反轉概率大。
    毛利率有所提升，線上發(fā)展仍大有可為
    2013 年綜合毛利率提升了1.7 個百分點至43.98%，我們預計主要是由于線上高毛利業(yè)務占比提升所致。2013 年推出線上品牌—LOVO 首戰(zhàn)告捷，助力電商突破3 億元銷售額。相信2014 年公司將繼續(xù)推進線上業(yè)務，重點將LOVO 和羅萊有效區(qū)隔。相對服裝品牌，我們更看好家紡品牌的線上業(yè)務空間，主要源于家紡的SKU 較低，易于管理，利于線上、線下以及加盟商之間的產品區(qū)隔，且同質化的產品更有利于線上、下同款同價，龍頭品牌將更有影響力和客戶粘性。預計2014 年仍有望實現50%以上的增長。
    2014 業(yè)績有向好趨勢，維持“強烈推薦”評級
    我們維持2014-2015 年的盈利預測，預計EPS 為1.38 和1.58 元，對應PE 分別為15 和13 倍。公司正致力于供應鏈優(yōu)化，提升運營效率以及反映速度，且LOVO 品牌的成功突圍也使未來線上業(yè)務發(fā)展更有信心。作為家紡龍頭，未來業(yè)績有向好趨勢，具有一定的安全邊際，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：終端消費進一步惡化，費用控制低于預期。