>> 申銀萬國-蘇寧云商(002024)一季報點評-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
大小： |
368KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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投資要點：
一季報業(yè)績低于預(yù)期。公司14Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入228.69 億，同比下降15.93%；利潤總額-5.95億，同比下降208.19%；歸母凈利潤-4.34 億，同比下降187.98%；扣非后歸母凈利潤-4.83 億，同比下降198.25%；EPS 為 -0.06 元，低于預(yù)期；加權(quán)平均ROE 為-1.54%，較去年同期減少3.26 個百分點。
“競爭加劇+線上高基數(shù)+雙線同價”導(dǎo)致線上線下收入、毛利率持續(xù)惡化。公司14Q1 實現(xiàn)收入228.69 億，同比下降15.93%。其中線上收入33 億（占比14.43%），同比下降26.65%；線下收入195.69 億（占比85.57%），同比下降13.80%；可比門店收入同比下降13.40%。整體來看，消費低迷，同期家電政策致高基數(shù)導(dǎo)致收入端連續(xù)第3 季度下滑，降幅首次跌破兩位數(shù)。其中，線上業(yè)務(wù)競爭加劇、易購流量穩(wěn)定但轉(zhuǎn)化率低導(dǎo)致線上收入首次負(fù)增長；線下因消費低迷、線上分流、關(guān)店（14Q1 大陸新開店12 家，關(guān)閉32 家，凈減少20 家）等原因?qū)е戮€下收入負(fù)增長。報告期內(nèi)，綜合毛利率15.80%，同比減少0.53個百分點。公司實行線上線下同價進(jìn)一步拉低綜合毛利率。
費用壓力增加、理財產(chǎn)品補虧，虧損幅度擴(kuò)大。報告期內(nèi)，期間費用率17.24%，同比增加3.75 個百分點。其中銷售費用率13.96%，同比增加2.81 個百分點；管理費用率3.31%，同比增加0.69 個百分點；財務(wù)費用率-0.02%，同比增加0.25 個百分點。公司引進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)人才、加大線上平臺投入，銷售費用率和管理費用率增加；收購PPTV 并購貸款和35 億公司債推高財務(wù)費用率。理財產(chǎn)品收益7489.5 萬、投資PPTV 等企業(yè)虧損導(dǎo)致投資收益2865.10 萬，同比增長8995.56%。綜合影響，本期歸母凈利潤-4.34 億，同比下降187.98%；凈利率-1.90%，同比減少3.71 個百分點。公司預(yù)計14Q2 收入端下滑趨勢將得以扭轉(zhuǎn)，毛利率費用率保持穩(wěn)定，凈虧損收窄至2.5 億-3 億。
周轉(zhuǎn)放緩導(dǎo)致資金壓力較大。本期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為2.85 天，同比減少1.65天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為7.88 天，同比增加1.27 天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升反應(yīng)公司一定程度現(xiàn)金流緊張。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)83.56 天，同比增加20.44 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加導(dǎo)致沉淀資金增加。
立足長遠(yuǎn)，回歸零售本質(zhì)。本季工作重心為全年轉(zhuǎn)型工作奠定基調(diào)：1）聚焦用戶體驗提升，實現(xiàn)“購物+體驗+服務(wù)”三位一體；2）加強物流建設(shè)，從細(xì)節(jié)出發(fā)制定改善核心指標(biāo)（投訴不過夜，7 天無理由退換，提高12 小時和24 小時送達(dá)率）；3）成立線上線下運營總部和戰(zhàn)略管理部，統(tǒng)籌管理，提高戰(zhàn)略執(zhí)行力；4）推進(jìn)民營銀行牌照申請，探索互聯(lián)網(wǎng)金融，完善生態(tài)圈搭建。公司對14Q2 有以下經(jīng)營計劃:1.內(nèi)部運營體系經(jīng)磨合后效率實現(xiàn)提升，用戶體驗、物流、客服等方面得到改善；2.加大費用管控，提升坪效；3.延續(xù)大力度促銷，完善線上線下同價體系；4.門店近期將完成體驗微創(chuàng)新，電子價簽、WIFI 覆蓋、3C 潮品區(qū)等方案進(jìn)一步提升用戶體驗。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持。公司繼續(xù)推動線下門店改造和布局調(diào)整，線上用戶體驗改善，回歸零售本質(zhì)，推進(jìn)全渠道經(jīng)營模式。短期沒必要過多關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)，更應(yīng)關(guān)注用戶體驗改善和產(chǎn)品落地。我們下調(diào)盈利預(yù)測，公司14-16 年EPS 為-0.04元、0.02 元、0.05 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為 -169 倍、415 倍、123 倍，維持增持評級。
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