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     事項(xiàng)：豫園商城4 月29 日晚公布2014 年一季報(bào)，單季實(shí)現(xiàn)收入62.09 億元，同比降5.46%；凈利潤1.67 億元或EPS=0.12 元，同比降15.8%，扣除套期保值等非經(jīng)常性損益后凈利潤為1.59 億，同比增4.86%，基本符合市場預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    量增價(jià)跌，全年黃金銷售增速將大幅收斂
    由于 1Q 平均金價(jià)較去年同期下跌近20%，雖然銷售量同比上升（今年春季訂貨會(huì)在1Q，去年在2012 年4Q），但銷售額小幅下降5.46%。受益金價(jià)上升，黃金珠寶零售業(yè)務(wù)毛利率同比提高2.95 個(gè)百分點(diǎn)至10.54%。由于去年高基數(shù)原因，全年黃金珠寶主營業(yè)務(wù)公司增速將大幅收斂。考慮大牌公司將保持100-200 家的門店擴(kuò)張速度，加上豫園商圈餐飲、百貨、醫(yī)藥、租賃等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收入貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年收入增速在10%左右。
    套期收益大幅減少,期間費(fèi)用率平穩(wěn)，
    由于1Q 金價(jià)小幅上行，公司套期保值實(shí)現(xiàn)投資虧損，且招金礦業(yè)的投資收益貢獻(xiàn)也大幅減少，1Q 公司投資收益為-7600 萬元，較去年同期的1.8 億大幅下降，同期公允價(jià)值變動(dòng)損益僅162 萬，較去年年底大幅下滑。公司進(jìn)一步加大了黃金租賃比例，借金占存貨的比例達(dá)67.8%，審慎的對沖策略有利于抵御金價(jià)波動(dòng)對主營業(yè)務(wù)的影響。1Q 期間費(fèi)用率平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率增0.3 個(gè)百分點(diǎn)至2.22%，管理費(fèi)用率降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至1.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也小幅下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)。
    預(yù)測 14-15EPS 至 0.71、0.78 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)14-15 年公司分別實(shí)現(xiàn)收入248 和277 億元，其中黃金珠寶零售業(yè)務(wù)增速分別為9.5%、12.4%?？紤]到豫園商圈業(yè)務(wù)收入和利潤率穩(wěn)定、黃金主業(yè)收入增速下滑和招金礦業(yè)投資收益可能繼續(xù)減少，預(yù)計(jì)14-15 年EPS 為0.71、0.78 元，對應(yīng)PE=10.1X 和9.3X。我們看好豫園商圈的穩(wěn)定經(jīng)營收益、公司黃金珠寶業(yè)務(wù)的長期成長性，且目前市場并未充分反映公司的旗下豐富的資產(chǎn)價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。