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預(yù)計(jì)2013年黃金飾品收入利潤(rùn)均保持高增速
    2013年上半年豫園黃金飾品銷售收入達(dá)到124億元，同比增長(zhǎng)35%，超過(guò)我們此前預(yù)期的25%；盡管上半年毛利率進(jìn)一步下滑至4.2%，去年同期為4.5%，但收入高增長(zhǎng)仍為主要影響因素、抵消了毛利率下滑的影響，我們估計(jì)2013年黃金飾品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)接近30%。
    公司中檔定位餐飲增速超過(guò)我們預(yù)期
    上半年公司餐飲業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.8億元，同比增長(zhǎng)17%；由于我們此前預(yù)測(cè)公司餐飲業(yè)務(wù)受行業(yè)影響將出現(xiàn)收入下滑，但實(shí)際情況是公司中檔定位的餐飲未受行業(yè)整體尤其是高端餐飲業(yè)下滑的影響，增速明顯超過(guò)2012年；毛利率穩(wěn)中略升，2013上半年毛利率為65.5%，去年同期為64.5%。
    投資收益上半年超預(yù)期來(lái)自金價(jià)下滑
    2013上半年至今金價(jià)持續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)由于公司黃金租賃套保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益在今年的金價(jià)趨勢(shì)下將貢獻(xiàn)較大金額的投資收益，上半年此部分收益凈影響額約3.75億元；但來(lái)自招金礦業(yè)的投資收益上半年下滑超過(guò)40%。
    估值：近期股價(jià)漲幅較大，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”
    我們上調(diào)了黃金飾品及餐飲業(yè)務(wù)收入增速預(yù)測(cè)，得到調(diào)整后13/14/15年每股盈利預(yù)測(cè)0.72/0.76/0.85元，原預(yù)測(cè)0.69/0.74/0.76元， DCF估值法得到公司新目標(biāo)價(jià)10 元（ 通過(guò)瑞銀VCAM工具預(yù)測(cè)影響公司長(zhǎng)期估值的因素，
    WACC=8.4%），由于近期公司股價(jià)漲幅較大，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”（原“買入”）。