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投資要點(diǎn)
    終端銷售增長(zhǎng)有效彌補(bǔ)金價(jià)下跌影響，黃金業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高：二季度受黃金金價(jià)大幅波動(dòng)，公司終端銷售卻出現(xiàn)大幅增超過(guò)50%，且黃金零售業(yè)務(wù)銷量超過(guò)80%。我們認(rèn)為黃金銷售的大幅增長(zhǎng)有效彌補(bǔ)金價(jià)下跌對(duì)收入的影響，且公司黃金業(yè)務(wù)的整合也帶動(dòng)公司銷售增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均。預(yù)計(jì)2013年公司黃金飾品的盈利能力將有望創(chuàng)歷史新高，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2013 年公司黃金銷售有望實(shí)現(xiàn)收入243.5 億元，同比增長(zhǎng)35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.09 億元，同比增長(zhǎng)191%。
    品牌價(jià)值突出,渠道擴(kuò)張、整合加速效率提升：受益于公司黃金珠寶集團(tuán)公司成立，公司銷售渠道及供應(yīng)商渠道有效整合，運(yùn)營(yíng)效率大幅提升，同時(shí)公司深耕重點(diǎn)區(qū)域，拓展傳統(tǒng)渠道，整合新渠道，擴(kuò)大品牌在全國(guó)渠道占有率。
    公司在傳統(tǒng)華東地區(qū)品牌優(yōu)勢(shì)明顯外，還向中西部地區(qū)拓展，加大了經(jīng)銷商、加盟商和專柜的拓展力度。1H2013 公司在四川地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入2 億元，同比大幅增長(zhǎng)80%以上。
    有效套保機(jī)制奠定公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，價(jià)值低估提供安全邊際：受益于公司上半年成功大比例的套保機(jī)制體系，公司有效規(guī)避金價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)公司整體毛利率的影響，進(jìn)而穩(wěn)定公司整體盈利能力。公司擁有資金、資本及資源優(yōu)勢(shì)，但公司真實(shí)價(jià)值并沒有實(shí)現(xiàn)最大化，公司目前市值與真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)嚴(yán)重背離，我們認(rèn)為公司股價(jià)存在較高安全邊際，同時(shí)大股東持續(xù)2 次增持公司股份，彰顯公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    財(cái)務(wù)與估值：預(yù)計(jì)2013 年、2014 年公司將實(shí)現(xiàn)EPS 為0.81 元和0.93 元。
    基于金價(jià)的大幅波動(dòng)，我們調(diào)整2013 年公司各業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)黃金零售貢獻(xiàn)EPS 為0.423 元，較之前預(yù)測(cè)上調(diào)60%，招金礦業(yè)投資收益為EPS為0.264 元，較之前下調(diào)35.6%。公司黃金銷售具有規(guī)模、品牌優(yōu)勢(shì)，如果金價(jià)上漲，成長(zhǎng)空間較大，參照A 股可比的黃金珠寶零售公司估值，給予15倍PE，招金礦業(yè)由于不是主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)，參考A 股可比的黃金生產(chǎn)公司估值并考慮一定折價(jià)后，給予10 倍PE，綜合各項(xiàng)業(yè)務(wù)給予公司對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.2 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)影響公允價(jià)值變動(dòng)