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    投資要點(diǎn)：
    招金作為豫園商城目前最大的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)，業(yè)績彈性受金價(jià)影響彈性大。與市場一般預(yù)期招金2013 年業(yè)績大幅下滑不同，我們認(rèn)為如果全年金價(jià)在305 元/克左右的話，招金今年業(yè)績?nèi)阅軐?shí)現(xiàn)增長。（慧博投研資訊）
    招金努力提高自產(chǎn)金產(chǎn)量成為保證業(yè)績的重要手段。招金的自產(chǎn)金產(chǎn)量與金價(jià)一樣，業(yè)績與其相關(guān)性很高。其收入來源主要由自產(chǎn)金、買斷金、衍生產(chǎn)品、冶煉加工費(fèi)等構(gòu)成，其中自產(chǎn)金銷售是利潤的最重要的貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    
即使金價(jià)下行，我們認(rèn)為對公司股價(jià)負(fù)面影響也較?。?br>    黃金價(jià)格、招金股價(jià)/業(yè)績與豫園估價(jià)歷史相關(guān)性小。豫園股價(jià)與招金股價(jià)、上海金價(jià)相關(guān)性檢驗(yàn)的R2 分別為0.05 與0。招金雖然為豫園貢獻(xiàn)大半利潤，但由于作為投資收益，市場并沒有給予充分估值。
    
最近兩年豫園單邊下跌，已充分釋放了風(fēng)險(xiǎn)。另外目前在大股東復(fù)星推動(dòng)下，我們預(yù)期公司主營業(yè)務(wù)管理和經(jīng)營效率將出現(xiàn)明顯提升，以前制約股價(jià)的一些不利因素都在發(fā)生著積極的變化。
    
在目前情況下，我們維持之前預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013/14 年收入235/274億，凈利9.7/11.2 億，對應(yīng)EPS0.67/0.78 元。核心假設(shè)——招金貢獻(xiàn)零增長，貢獻(xiàn)5 億，黃金集團(tuán)貢獻(xiàn)3 億，零售主業(yè)的利潤占比將提升較快。維持目標(biāo)價(jià)10 元，增持評級。