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    豫園商城一季報(bào)業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期：2013 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.68 億元，較去年同期增長(zhǎng)9.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98 億元，同比增長(zhǎng) 39.84%，EPS 為0.14 元，平均加權(quán)ROE 為3.35%，較去年同期增加了0.61個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
    招金本輪并未發(fā)力，協(xié)同AFS 投資收益進(jìn)一步增厚公司盈利：招金礦業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.34 億元，同比增長(zhǎng)9.58%，按照公司對(duì)其26.18%的持股比例應(yīng)該從中獲得投資收益6126 萬(wàn)元，扣稅后折合EPS 為0.03 元，在當(dāng)季業(yè)績(jī)占比中有所下降，但是其他交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債的投資收益比上年同期增加3626.78 萬(wàn)元，同比上升44.14%，成為本期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主因。公司當(dāng)期各種投資收益總額為1.18 億元，扣稅后折合EPS 為0.06 元。
    主業(yè)持續(xù)向好，地產(chǎn)繼續(xù)結(jié)算：在刨除公司投資收益貢獻(xiàn)的0.06 元EPS 之后，我們判斷剩余的0.08 元?jiǎng)t來(lái)自于主業(yè)增長(zhǎng)和地產(chǎn)的持續(xù)結(jié)算。我們認(rèn)為，在大股東復(fù)星增持公司股份后，公司主營(yíng)黃金連鎖和餐飲醫(yī)藥業(yè)務(wù)的改善空間很大。2013 年兩塊業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)效應(yīng)和公司持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)展的努力下，今年有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)，而武漢房地產(chǎn)結(jié)算進(jìn)度好于預(yù)期也將在今年各季度進(jìn)一步體現(xiàn)收益。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量下滑，費(fèi)用增長(zhǎng)較快：由于今年和去年春節(jié)時(shí)點(diǎn)的錯(cuò)位效應(yīng)，今年公司黃金珠寶業(yè)召開(kāi)大型訂貨會(huì)所需庫(kù)存在1 月完成備貨，致使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期減少4.82 億元，同比下滑54.78%。今年以來(lái)，公司增加了職工薪酬、廣告、業(yè)務(wù)宣傳和促銷(xiāo)費(fèi)，導(dǎo)致公司銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率較去年同期增加2.21 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用增長(zhǎng)較快。一季度銷(xiāo)售毛利率為7.59%，同比增加0.47%個(gè)百分點(diǎn)，但是較去年四季度8.53%的水平有所下降，原因是公司為進(jìn)一步加大銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)定市場(chǎng)份額，在訂貨會(huì)期間進(jìn)一步加大黃金批發(fā)銷(xiāo)售量，致使毛利率在當(dāng)季下滑。公司價(jià)值豐厚，傳統(tǒng)零售遭受的負(fù)面因素對(duì)公司主營(yíng)影響較小，維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)：近期黃金價(jià)格下跌較快，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)黃金的低價(jià)吸納熱潮，
    對(duì)公司銷(xiāo)售的增長(zhǎng)會(huì)起到很大的促進(jìn)作用。因?yàn)辄S金珠寶單體價(jià)值高，注重消費(fèi)體驗(yàn)，因此在電商沖擊浪潮中受到的影響也微乎其微。此外，公司各種股權(quán)投資價(jià)值和物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值豐厚，可作為公司估值有效的安全邊際。我們認(rèn)為2013 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)都在慢慢好于預(yù)期，因此維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 為0.83 元、0.92 元和0.97 元，以當(dāng)前7.38 元的股價(jià)分別對(duì)應(yīng)10 倍和9 倍PE 值，估值水平較低，因此我們依舊維持增持的投資評(píng)級(jí)。