>> 光大證券-豫園商城(600655)業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期,四季度利潤爆發(fā)性增長-130323
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
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此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績遠(yuǎn)超預(yù)期， 2012 年凈利潤同比增長13.20%：
公司發(fā)布業(yè)績快報：2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入202.98 億元，同比增長22.25%；歸屬于母公司的凈利潤9.68 億元，同比增長13.20%；公司全年 EPS 為0.67 元，業(yè)績遠(yuǎn)超我們之前EPS 0.50 元的預(yù)期和市場平均0.55元的預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績超預(yù)期主要是由于：1）公司核心業(yè)務(wù)黃金珠寶產(chǎn)業(yè)積極開拓市場，連鎖網(wǎng)絡(luò)較上年增加，由此帶來公司黃金珠寶營業(yè)收入的增加；2）公司投資項目招金礦業(yè)由于2012 上半年黃金惜售導(dǎo)致利潤貢獻(xiàn)較小，該部分庫存于下半年銷售后，利潤得以釋放，從而也帶動公司全年業(yè)績穩(wěn)定增長。
◆4Q 單季度業(yè)績爆發(fā)性增長，收入高增長、投資收益大幅增加為主因：從公司單季度業(yè)績拆分看，4Q2012 公司營業(yè)收入57.16 億元，同比大幅增長81.40%，較三季度的1.71%大幅改善；而歸屬于母公司的凈利潤為4.73 億元，同比大幅增長203.84%，較三季度的-12.28%大幅改善。我們認(rèn)為公司四季度收入大幅增長，主要是由于1）4Q2011 收入同比增速僅1.06%，基數(shù)較低；2）公司大力開拓連鎖網(wǎng)絡(luò)，帶來收入增長。而利潤的爆發(fā)性增長主要是由于1）主業(yè)收入高增長帶來的利潤增長；2）投資收益大幅增長：包括a) 出售婺源股份16%股權(quán)，增厚投資收益1159 萬元；b)招金礦業(yè)四季度利潤大幅增長。
◆大股東近期增持，彰顯對公司經(jīng)營的信心：
公司大股東復(fù)興集團(tuán)于2013 年3 月增持公司2.74%股權(quán)，增持價為7.33 元/股，增持后合計持有豫園商城20%股權(quán)。我們認(rèn)為從公司中長期發(fā)展來看，公司近幾年持續(xù)推進(jìn)渠道拓展，優(yōu)化了安徽、山東、河南等外省的合作平臺，1H2012 在蕪湖新百開設(shè)了首個外省直營網(wǎng)點，老廟和亞一兩大黃金企業(yè)截止1H2012 全國渠道網(wǎng)絡(luò)總數(shù)已達(dá)1533 家，有利于公司迅速擴(kuò)大規(guī)模和市場份額。我們認(rèn)為公司大股東對公司股票進(jìn)行增持，是出于對豫園商城的整體發(fā)展前景的看好，彰顯了對未來經(jīng)營的信心。
◆業(yè)績步入持續(xù)改善通道，調(diào)升至買入評級：
我們大幅上調(diào)公司2012-2014 年EPS 分別為0.67/0.80/0.92 元（之前為0.50/0.60/0.68 元），以2011 年為基期未來三年CAGR 為15.8%，給予公司六個月目標(biāo)價10 元。我們認(rèn)為公司4Q2012 主業(yè)收入大幅增長，經(jīng)營有所改善；同時2013 春節(jié)期間黃金珠寶行業(yè)銷售數(shù)據(jù)回暖明顯，公司1Q2013黃金珠寶主業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)改善為大概率事件；近期公司大股東增持，彰顯了對公司未來經(jīng)營的信心，因此調(diào)升至買入評級。
◆風(fēng)險提示：黃金價格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價準(zhǔn)備。
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