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    豫園商城2013 年一季度報(bào)告披露，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.68 億元，同比增長(zhǎng)9.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.98 億元，同比增長(zhǎng)39.84%，實(shí)現(xiàn)EPS0.14 元。公司2013Q1 非經(jīng)常性損益較去年同期增加0.67 億元，扣非后歸屬凈利潤(rùn)增速為-6.3%，低于我們此前預(yù)期。  
    2013Q1 收入增長(zhǎng)低于行業(yè)平均增速。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，2013Q1 限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額同比增17.7%，增速環(huán)比提高3.4 個(gè)百分點(diǎn)，珠寶首飾消費(fèi)增速回暖趨勢(shì)已基本確定，但公司收入增速僅為9.99%，低于行業(yè)平均增速，在同行業(yè)上市公司中亦處于較低水平（2013Q1 老鳳祥、潮宏基、明牌珠寶營(yíng)業(yè)收入增速分別為26.32%、19.53%、13.86%），主要由于公司加盟門店相對(duì)于直營(yíng)門店擴(kuò)張速度有所放緩，以及金價(jià)下行期間公司金條銷售增速放緩所致。  
   費(fèi)用率提升導(dǎo)致扣非后歸屬凈利潤(rùn)有所下滑。2013Q1 公司毛利率同比提升0.47 個(gè)百分點(diǎn)至7.59%，在國(guó)際金價(jià)下行的背景下仍保持了增長(zhǎng)，主要由三方面因素所致：1、公司自營(yíng)門店擴(kuò)張有所加快；2、低毛利率金條銷售占比有所下降；3、存貨周轉(zhuǎn)率同比提升0.44 個(gè)百分點(diǎn)至1.75%。期間費(fèi)用率同比提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)至4.83%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)0.35/0.42 個(gè)百分點(diǎn)至1.92%/2.03%，主要由于人工、廣告宣傳、促銷以及信息系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)用同比增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持穩(wěn)定， 同比略降0.09 個(gè)百分點(diǎn)至0.89%。  
    其他經(jīng)營(yíng)收益同比增長(zhǎng)350.89%， 主要由于去年同期較低基數(shù)所致。由于2012Q1 公司從事黃金租賃業(yè)務(wù)確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失較多，導(dǎo)致2013Q1 公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比增加5928.16 萬(wàn)元；另外，公司處置交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債取得的投資收益較去年同期增加，帶來(lái)投資收益項(xiàng)目增長(zhǎng)44.14%。以上兩因素共同導(dǎo)致公司其他經(jīng)營(yíng)收益同比大幅增長(zhǎng)350.89%。  
   維持"增持"評(píng)級(jí)：我們暫維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.76/0.82/0.90 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為9.77/8.95/8.24 倍。我們認(rèn)為公司在行業(yè)景氣度低迷的背景下積極實(shí)現(xiàn)渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，具有優(yōu)質(zhì)主業(yè)及戰(zhàn)略投資雙重保障，4 月份金條及足金飾品銷售火爆將使得2013 上半年收入端實(shí)現(xiàn)較快增速，目前估值水平處于低位，維持"增持"評(píng)級(jí)。