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    事項：豫園商城3 月24 日公布2013 年年報，全年實現收入225.2 億元，增10.96%；實現凈利潤9.8 億元或EPS=0.68 元，增1.34%，略低于市場預期。
    黃金珠寶零售收入增 26%，凈利率大幅回升
    公司全年收入225.2 億元，其中黃金珠寶業(yè)務收入205.7 億元，較去年同期增14%（剔除黃金交易所交易業(yè)務，黃金珠寶零售收入189.6 億，同比增26.4%），其中4Q 單季收入及凈利潤均較去年同期下滑約40%。由于去年金價快速下跌近30%，公司全年黃金珠寶零售業(yè)務毛利率下滑0.47 個百分點至5.36%。年內公司加大套期保值比例，由于黃金租賃歸還時價格與租賃價的差異和黃金T+D空單收益大幅增加，公司實現金價對沖相關收益6.57 億元，全年黃金主業(yè)凈利潤大幅增至6.29 億元，凈利率較去年同期升1.8 個百分點至3.1%。截至13 年底公司共有珠寶銷售網點1689 家，今年將保持100-200 家的擴張速度。公司2014 年計劃實現收入247 億元，營業(yè)成本221 億元，三項費用15 億元。
    其他業(yè)務經營穩(wěn)定，人力費用小幅增長
    公司餐飲、食品、醫(yī)藥、百貨等圍繞豫園商圈的其他業(yè)務保持了穩(wěn)定增長，收入分別增10.1%、8.2%、0.1%、9.9%，其他業(yè)務毛利率小幅提升至66.2%。
    由于人力費用率增加了0.14 個百分點等因素，去年銷售費用率較去年同期增0.3個百分點至2.57%，管理費用率降0.14 個百分點至2.25%。去年公司調整了融資結構，縮減短、長期借款規(guī)模，發(fā)行債券，有效降低了財務費用水平，三費費率合計5.74%，較去年同期僅略升0.2 個百分點。
    招金礦業(yè)投資收益大幅下滑，拖累全年業(yè)績
    受金價大跌、毛利空間縮窄影響，公司持有26%股權的招金礦業(yè)去年凈利潤下滑58%至7.34 億元，歸屬公司的投資收益僅1.86 億，較去年5.96 億下滑70%。
    招金利潤貢獻由去年同期的62%降至19%，成為拖累全年業(yè)績的主要因素。在金價保持目前水平的預期下，招金業(yè)績或持續(xù)低迷，公司投資收益將大幅減少。
    降低 14-15EPS 至 0.71、0.78 元，維持“推薦”評級
    我們預計14-15 年公司分別實現收入248 和277 億元，其中黃金珠寶零售業(yè)務增速分別為9.5%、12.4%。綜合各項業(yè)務的凈利潤及投資收益貢獻，我們將公司14-15 年EPS 由原來的0.77、0.83 降低至0.71、0.78 元，對應PE=10.7X和9.8X。公司估值大幅低于A 股同業(yè)平均水平，我們看好豫園商圈內的商業(yè)經營和公司黃金珠寶業(yè)務的長期成長性，且目前市場并未充分反映公司的旗下豐富的資產價值，維持“推薦”評級。