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    事項(xiàng)：海通證券發(fā)布2014 年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入30.4 億元，同比增長(zhǎng)3.67%，歸屬母公司凈利潤(rùn)12.1 億元，同比下滑15.76%，EPS0.13 元，期末每股凈資產(chǎn)6.55 元。投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)于業(yè)績(jī)負(fù)面影響較大。
    平安觀點(diǎn):
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有所提升，傭金率同比下滑：
    海通證券2014 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入8.39 億，同比增長(zhǎng)2.2%，主要原因是市場(chǎng)整體交易量提升，一季度股基市場(chǎng)份額4.90%與去年同期增長(zhǎng)0.16 個(gè)百分點(diǎn)，比去年四季度下滑0.03 個(gè)百分點(diǎn)；凈傭金率萬(wàn)分之六點(diǎn)八，與去年同期相比下滑9.3%。
    資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速推動(dòng)利息收入快速增長(zhǎng)：
    海通證券2014 年一季度利息凈收入7.35 億，同比增長(zhǎng)51%，主要原因是兩融規(guī)模和股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模同比有較大幅度提升。公司通過債務(wù)融資之后，融資融券市場(chǎng)份額處于上升趨勢(shì)，截止到3 月底公司融資融券余額為237.33 億，市場(chǎng)份額達(dá)到6%，比13 年底上升了0.27 個(gè)百分點(diǎn)。
    一季度投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好
    海通證券2014 年一季度投行收入5.2 億，同比增長(zhǎng)151%，主要原因是今年一季度海通證券權(quán)益承銷和債券承銷規(guī)模均好于去年同期。IPO 開閘后，一季度公司共承銷2 個(gè)IPO 項(xiàng)目。公司目前有35 個(gè)IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目，投行業(yè)務(wù)對(duì)今年業(yè)績(jī)將形成顯著正貢獻(xiàn)。
    投資建議：
    海通證券的自營(yíng)資產(chǎn)中，債券類占比較高，在流動(dòng)性趨緊的大背景下，給自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來一定不確定性；此外，公司13 年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較高，給今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來一定壓力。但公司目前對(duì)應(yīng)14 年的PE 僅17 倍，PB 僅1.4 倍，估值低于行業(yè)平均且接近公司歷史底部估值?；谝陨显蚓S持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    網(wǎng)絡(luò)券商的沖擊，IPO 開閘影響二級(jí)市場(chǎng)交易量，流動(dòng)性收緊。