>> 民生證券-青青稞酒(002646)年報季報點評-期間費用走高...-140425
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
大小： |
473KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（下調(diào)） |
作者： |
王永鋒，于杰 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
青青稞酒公布2013 年報和2014 年一季報，2013 年實現(xiàn)收入14.38 億元（+20.13%），歸屬上市公司凈利潤3.73 億（+23.87%），EPS0.83 元；2014 年一季度收入5.32億元（-8.03%），歸屬上市公司凈利潤1.53 億元（-5.73%）。擬每10 股派現(xiàn)3 元。
二、 分析與判斷
第四季度銷售基本延續(xù)三季度態(tài)勢，西藏稅收優(yōu)惠推升凈利率
（1）2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.38 億元，同比增長20.13%；第四季度收入2.90 億元，同比增長9.42%，相比去年同期增速下滑27.15pct，顯示出受制于行業(yè)疲軟公司銷售較為平淡。（2）全年歸屬母公司凈利潤3.73 億元，同比增長23.87%；第四季度凈利潤6864 萬元，同比增長8.50%，相比去年同期增速下滑24.47pct，主要由于主業(yè)毛利率下滑（第四季度下滑6.91pct 至61.57%）和期間費用率上升（第四季度提升4.13pct 至18.22%）。（3）盡管毛利率下滑和期間費用率走高，但凈利率小幅提升0.78pct 至25.97%，主要是西藏稅收優(yōu)惠政策導致營業(yè)稅金及附加和所得稅率走低。（4）銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金16.55 億元，同比增長12.11%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.0 億元，同比小幅減少3.8%；預收賬款4983 萬元，同比大幅減少35%，側面反映一季度公司仍面對較大的銷售壓力。
整體性產(chǎn)品結構升級依然持續(xù)，促銷力度加強拉低低端產(chǎn)品毛利率水平從產(chǎn)品結構來看，中高端青稞酒收入占比由2012 年的64.54%提升至4.38pct 至2013 年的68.92%，顯示出公司整體性的產(chǎn)品結構升級趨勢仍然持續(xù)進行。中高端青稞酒毛利率小幅下滑1.02pct 至73.31%，顯示出高端產(chǎn)品銷售下滑對公司的負面影響較為有限；低端青稞酒毛利率下滑4.78%至52.5%，主要應是公司加大了對低端產(chǎn)品的促銷力度所致。
全年執(zhí)行較強費用投放力度，銷售費用率走高大幅推高期間費用率2013 年公司期間費用率提升5.0pct 至20.28%，主要是銷售費用快速增長所致。
面對白酒行業(yè)慘淡困境，公司采取較強的費用投入力度，加大廣告宣傳及促銷力度，廣告宣傳及市場調(diào)研維護費用大幅增長111%，推動銷售費用率同比提升4.16pct 至15.95%；管理費用率同比提升0.33pct 至5.90%，保持相對穩(wěn)定；利息收入減少導致財務費用提升0.51pct 至-1.57%。
2014年一季度行業(yè)調(diào)整持續(xù)，公司單季度收入首次出現(xiàn)負增長
2014 年一季度公司實現(xiàn)收入5.32 億元，同比下滑8.03%；歸屬上市公司凈利潤1.53 億元，同比下滑5.73%，行業(yè)持續(xù)調(diào)整對公司負面影響在一季度有所放大，同時由于今年春節(jié)相比去年提前10 天，造成公司歷史上首次出現(xiàn)收入及利潤出現(xiàn)負增長。毛利率下滑1.28pct 至62.72%，收入下滑情況下公司仍執(zhí)行積極的費用投放，期間費用率提升3.88pct 至19.29%，其中銷售費用率提升2.16pct 至15.53%，為近年來同期最高水平。公司預計今年上半年凈利潤變動幅度為-15%至0%，我們預計全年公司收入增速為3%。
三、 盈利預測與投資建議
預計公司13-15 年EPS 分別為0.87/0.98/1.13 元，目前股價對應PE 分別為18/16/14X，下調(diào)評級為“謹慎推薦”，合理估值18 元。
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