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1 季度業(yè)績(jī)回顧：業(yè)績(jī)虧損約2.1 億元，EPS -0.02 元
    1 季度，公司營(yíng)業(yè)收入218 億元，同比增長(zhǎng)4.6%；利潤(rùn)總額、歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為-1.8/-2.1 億元（去年同期為-1.4/-1.3 億元）。EPS 為- 0.02 元。
    1 季度業(yè)績(jī)分析：我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)減虧，匯兌損失拖累業(yè)績(jī)
    我們測(cè)算：Q1 公司票價(jià)轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)約2%，其中國(guó)內(nèi)凈票價(jià)同比增長(zhǎng)約2%，國(guó)際票價(jià)增幅好于國(guó)內(nèi)；主業(yè)利潤(rùn)約為-6.2 億元(13 年同期-9.8 億元)。
    我們分析主業(yè)減虧主要源于：1)運(yùn)力投放的有效控制，昆明市場(chǎng)企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)凈票價(jià)轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)；2)中日旅游市場(chǎng)低基數(shù)反彈，日本線回暖，加之臺(tái)灣等高收益市場(chǎng)運(yùn)力增投，提振國(guó)際票價(jià)；3)國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)同比-6.2%，考慮到運(yùn)力投放明顯放緩，我們預(yù)計(jì)航油成本同比持平或略降。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)虧損主要源于Q1 人民幣兌美元貶值0.87%，導(dǎo)致匯兌損失大幅增加所致。
    2014 年展望：預(yù)計(jì)票價(jià)難有明顯改善，關(guān)注匯兌風(fēng)險(xiǎn)
    我們預(yù)計(jì)：14 年公司運(yùn)力增長(zhǎng)8-9%，旅客量增幅約10%，客座率有望企穩(wěn)回升，但由于公商務(wù)客仍難有回升，加之高鐵的影響，我們預(yù)計(jì)，公司票價(jià)難有明顯改善，將同比持平或略有上升；14 年貨運(yùn)或?qū)⒑?3 年一樣疲軟。
    瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)14 年人民幣升值趨勢(shì)或明顯放緩，匯兌收益或下滑。
    估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2 元，維持“賣出”評(píng)級(jí)我們測(cè)算13 年匯兌收益占比凈利潤(rùn)約65%，宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)14 年人民幣升值放緩，我們2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)由0.23/0.31/0.38 元下調(diào)至0.13/0.2/0.27 元(扣非后由0.23/0.31/0.38 元下調(diào)至0.13/0.2/0.27 元，暫不考慮迪斯尼影響)。
    考慮到14 年起主業(yè)利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)為同比增長(zhǎng)，同時(shí)參考亞洲上市航空公司平均估值，我們給予14 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)由2.43 元下調(diào)至2 元。