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    公司今年 1-3 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.34 億元，同比下降59.3%，每股收益0.1 元，低于預(yù)期，主要因?yàn)槭杖氲陀陬A(yù)期。營業(yè)收入同比降低29.7%至31.42 億元。近一年來煤炭市場逐季低迷，銷售受到比較明顯的影響，以前是降價(jià)可以保證銷售，目前可能降價(jià)也會(huì)滯銷。除了價(jià)格外，我們認(rèn)為銷量下降超預(yù)期是導(dǎo)致公司及其它煤炭公司收入低于預(yù)期的原因。成本費(fèi)用控制較好，盈利能力較強(qiáng)，質(zhì)地較好。我們下調(diào)盈利預(yù)測30%左右，基于14 年25 倍市盈率，約合1.1 倍14 年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由9.18 下調(diào)至8.25 元，維持謹(jǐn)慎買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    公司今年1-3 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.34 億元，同比下降59.3%，每股收益0.1 元，低于預(yù)期，主要因?yàn)槭杖氲陀陬A(yù)期。
    營業(yè)收入同比降低29.7%至31.42 億元，營業(yè)成本同比下降22%至21.6億元，毛利潤同比下降42%至9.8 億元。
    期間費(fèi)用率控制較好，盡管收入大幅下降，但期間費(fèi)用率保持不變，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增長46.8%至1.03 億元，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別下降57.7%和32.5%至0.34 億元和5.51 億元。
    毛利率由38%下降至31%，經(jīng)營利潤率由16%下降至8.7%，凈利潤率由13%降至7.4%，凈資產(chǎn)收益率由3.28%下降至1.32%。但是從絕對值看，公司的盈利能力仍然較強(qiáng)。
    近一年來煤炭市場逐季低迷，銷售受到比較明顯的影響，以前是降價(jià)可以保證銷售，目前可能降價(jià)也會(huì)滯銷。除了價(jià)格外，我們認(rèn)為銷量的下降超預(yù)期是導(dǎo)致公司及其它煤炭公司收入低于預(yù)期的原因。盡管公司計(jì)劃今年煤炭產(chǎn)量4000 萬噸，同比增長8%，但我們認(rèn)為銷量將會(huì)出現(xiàn)同比至少3%的下降。
    整個(gè)行業(yè)來講，未來市場競爭將加劇，即使未來市場可能轉(zhuǎn)暖，在保證客戶不流失，保產(chǎn)值的前提下，可能會(huì)在提價(jià)上更為謹(jǐn)慎。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    整合礦釋放產(chǎn)量低于預(yù)期或盈利情況不及預(yù)期；銷售進(jìn)一步受阻。
    估值
    基于 14 年25 倍市盈率，約合1.1 倍14 年市凈率，將目標(biāo)價(jià)由9.18 下調(diào)至8.25 元，維持謹(jǐn)慎買入評級。