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    公司2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入 512.69 億元（-12.36 %），凈利潤29.35億元（-17.94%），EPS0.20 元，十派0.46 元。2014 年一季度營業(yè)收入93.89 億元（-18.13 %），凈利潤7.33 億元（-17.17%），EPS 0.044 元。
    我們的觀點：
    業(yè)績增長符合我們預期。公司2013 年業(yè)績同比下滑17.94%，與2012年相比降幅收窄，我們認為主要源于兩方面原因,首先是高毛利軍品業(yè)務占比提升。報告期內，公司軍工軍貿訂單爆發(fā)性增長，軍工重大裝備訂貨量實現(xiàn)歷史性突破，軍品業(yè)務占比達到8.83%，帶動了公司產品綜合毛利率回升至11 年14.60%的水平，同比增長9.53%，有效促進了公司盈利能力的提升；其次，公司產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化。在船舶行業(yè)低迷的2011、2012 年度公司承接訂單較少，產品平均合同價較低，藉此時機，公司推進產業(yè)結構轉型，強力發(fā)展能源交通裝備及科技產業(yè)，強化創(chuàng)新和產品開發(fā)，從而有效抵御民船行業(yè)低迷的影響。
    船舶業(yè)溫和復蘇持續(xù)改善公司民船業(yè)務。根據(jù)克拉克松數(shù)據(jù)，自2013年下半年以來，國際船舶市場出現(xiàn)的明顯復蘇跡象，主流船東大量訂船，新船價格持續(xù)反彈。由于主流船廠排產飽滿，新船價格獲得良好支撐，油、集、散三大船型的價格與2013 年初相比，上漲幅度均在12%左右。此外，造船行業(yè)預付款比率也有大幅度回升，財務壓力得到有效緩解。公司過去預留的民船多余產能，預計將于今明兩年部分釋放。
    海工市場競爭激烈，業(yè)績貢獻為時尚早。公司海工毛利率6.03%，比去年略有回升，但仍處于歷史低位。目前全球海工市場呈現(xiàn)歐美設計、亞洲制造總體格局。國內因造船產能過剩和部分企業(yè)盲目加入導致無序競爭，企業(yè)盈利空間相對有限，產業(yè)集中度不高的弊端開始顯現(xiàn)。
    體外資產優(yōu)質，資產證券化進程值得期待。公司擁有28 家科研院所，其中基礎性研究所較少，集團將優(yōu)先選擇體量大、效益好的研究所分主題板塊注入上市公司。截至目前，集團已經有4 家研究所中的部分科技產業(yè)進入上市公司，6 家研究所改制基本完成，亟待政策落地。
    盈利預測與估值?？紤]到公司14 年完成資產重組后的影響，我們預計公司14 至15 年EPS 分別為0.197 元和0.253 元，鑒于中船重工集團后續(xù)資產證券化進程和國企改革進程對公司估值的提升，參考可比上市公司估值，公司14 年目標價5.91 元，給予“買入”評級。
    風險提示：民船市場復蘇進程放緩；相關改革政策出臺滯后。