>> 平安證券-中國銀行(601988)優(yōu)先股緩解資本壓力確保規(guī)模增長可持續(xù)-140514
| 上傳日期： |
2014/5/14 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏，黃耀鋒，王宇軒 |
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此報告為加密報告 |
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事項：中行公布優(yōu)先股發(fā)行計劃，在境內(nèi)擬非公開向不超過200 人發(fā)行總規(guī)模不超過600 億元的非累積、非參與優(yōu)先股。該優(yōu)先股股息率采用固定利率方式。待股東大會以及監(jiān)管層的審批后會進(jìn)入正式的發(fā)行流程。
平安觀點:
靜態(tài)測算 EPS 略有攤薄但影響不大,長期或提升ROE 空間
本次中行在境內(nèi)公告發(fā)行規(guī)模為人民幣600 億元，約相當(dāng)于2013 年末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)9.4萬億的0.64%。境內(nèi)發(fā)行規(guī)模從絕對額來看介于浦發(fā)的300 億以及農(nóng)行的800 億之間，從補充資本的相對規(guī)模來看，略小于浦發(fā)1.2%和農(nóng)行0.8%的一級資本補充力度。但我們不排除中行在海外也有可能會安排優(yōu)先股的發(fā)行。按照1 個點的優(yōu)先股補充上限估算,中行仍可以發(fā)行400 億的優(yōu)先股。
靜態(tài)來看，以2014 年1 季度末一級資本充足率計算，本次發(fā)行將提升公司一級資本充足0.60 個百分點，一級資本充足率從目前的9.58%提高至10.2%。以2013 年的財務(wù)指標(biāo)測算，若假定1)募集資金在2013 年未帶來明顯受益，則發(fā)行600 億元7%收益率的優(yōu)先股將使得公司ROE 下降45BP 到17.59%，EPS 下降0.01 元到0.55 元；2）假設(shè)本次募集資金在 2013 年初已經(jīng)完全投入使用，且假設(shè)其帶來的回報能夠達(dá)到 2013年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的相應(yīng)水平，則發(fā)行在600 億元7%收益率的優(yōu)先股將使中行2013 年的EPS 提升3BP 到0.59 元，ROE 提升69BP 至18.73%。我們認(rèn)為從動態(tài)來看，考慮到公司目前較低的資本充足率水平，在優(yōu)先股發(fā)行之后不排除公司能夠?qū)⑷谫Y資金投向收益相對更高的資產(chǎn)，同時增加杠桿的使用度，則這均將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極、正面的影響。
股息率固定利率形式設(shè)定略有差別
不同于農(nóng)行的股息率確定由基準(zhǔn)+固定溢價的形式，中行的股息率將以固定利率模式發(fā)行。目前按照7%的股息率水平，中行的股息率相對10 年期國債基準(zhǔn)收益率水平溢價大約3 個百分點左右。固定利率雖然使得中行喪失了部分浮動利率的靈活性優(yōu)勢，但也有助于公司成本的長期鎖定。我們認(rèn)為在早期優(yōu)先股發(fā)行略含有政策參考基準(zhǔn)意味、同時市場標(biāo)的相對稀缺的情況下，整體風(fēng)險溢價在發(fā)行利率上體現(xiàn)不會十分明顯。這或有助于固定利率水平的發(fā)行。
暫不調(diào)整盈利預(yù)測和評級，維持“推薦”
中行自上市以來一直保持35%左右的現(xiàn)金分紅比率，我們認(rèn)為優(yōu)先股補充以后中行的資本達(dá)標(biāo)壓力降低，不會影響未來現(xiàn)金分紅的力度。優(yōu)先股對于銀行基本面的利好因素已有市場預(yù)期，估計難以對股價形成重大的提振。我們認(rèn)為優(yōu)先股的投資周期更加適合養(yǎng)老金、壽險投資和社保等長期基金的參與，非公開發(fā)行的方式對于市場影響也會相對溫和。我們維持中行14/15 年EPS 0.63/0.69 元，對應(yīng)凈利潤增速分別為12%和10%。目前股價對應(yīng)股息率為7.5%，對應(yīng)14 年4.2X PE 和0.7X PB，具備長期持有價值，維持其“推薦”評級。
風(fēng)險因素：資產(chǎn)質(zhì)量惡化侵蝕ROE。
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