>> 華泰證券-漢鐘精機(jī)(002158)產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展,穿越周期-140519
| 上傳日期： |
2014/5/20 |
大?。?/td>
| 487KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
肖群稀，徐才華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
不斷創(chuàng)新是公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的根本原因。2013 年中央空調(diào)行業(yè)增速9.5%，空壓機(jī)行業(yè)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，公司冷媒壓縮機(jī)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24%，空壓機(jī)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)25%， 均遠(yuǎn)快于行業(yè)的增速。究其原因是公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，2013 年公司主導(dǎo)產(chǎn)品市占率較2012 年均有不同程度的提升。
2014 年中央空調(diào)用壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額還會(huì)繼續(xù)提升，增速還會(huì)快于行業(yè)。2014 年中央空調(diào)行業(yè)預(yù)計(jì)增速8~10%，公司中央空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)收入增速還會(huì)快于行業(yè)： 1）北方治理霧霾，京津唐地區(qū)熱泵替代燃煤鍋爐供暖供水市場(chǎng)空間大，不僅環(huán)保， 熱泵的效率還明顯高于燃煤鍋爐。2）離心制冷壓縮機(jī)主機(jī)開始為國(guó)產(chǎn)離心機(jī)組廠商配套，今年增速有望加快。3）部分自制機(jī)頭的機(jī)組廠商，出于成本的考量，轉(zhuǎn)向采購(gòu)漢鐘的產(chǎn)品，2014 年公司的市場(chǎng)份額還有望繼續(xù)提升的空間。
看好冷鏈產(chǎn)業(yè)，冷凍冷藏業(yè)務(wù)將支撐公司未來10 年的發(fā)展。2013 年公司冷凍冷藏壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的收入1 億左右，規(guī)模還不大，未來有望穩(wěn)定成長(zhǎng)：1）公司冷凍冷藏產(chǎn)品系列不完善制約發(fā)展，這幾年公司不斷完善冷凍冷藏產(chǎn)品譜系，去年推出LB 系列新產(chǎn)品，今年推出LT 系列，應(yīng)用于零下60 度以下的溫度，替代前川、格拉索、神戶制鋼等外資的產(chǎn)品。2）在冷凍冷藏領(lǐng)域螺桿對(duì)活塞的替代才剛剛開始，空間還很大?；钊麢C(jī)基本上全部應(yīng)用于冷凍冷藏領(lǐng)域，2013 年銷量10 幾萬臺(tái)，估計(jì)螺桿替代活塞的空間是2~3 萬臺(tái)（排氣量特別小的替代不了），主要是漢鐘和比澤爾的螺桿機(jī)來進(jìn)行替代。
永磁無刷空壓機(jī)等新產(chǎn)品可以支撐空壓機(jī)業(yè)務(wù)未來3年的成長(zhǎng)。一季度空壓機(jī)組銷量翻倍增長(zhǎng)，永磁無刷空壓機(jī)組貢獻(xiàn)了部分訂單。預(yù)計(jì)2014 年空壓機(jī)體的增速較2013 年的增速將有所回落，但隨著永磁無刷空壓機(jī)組、日立無油螺桿等高端新產(chǎn)品的推廣能支撐空壓機(jī)業(yè)務(wù)未來3 年的成長(zhǎng)。
對(duì)螺桿膨脹機(jī)業(yè)務(wù)的態(tài)度趨于積極，今年8-10 個(gè)示范性項(xiàng)目一定會(huì)完成，新建產(chǎn)能明年底投放。公司計(jì)劃在臺(tái)灣投資設(shè)立漢力，技術(shù)來源是臺(tái)灣工業(yè)研究院，負(fù)責(zé)臺(tái)灣市場(chǎng)。同時(shí)，未來計(jì)劃在上海成立新能源事業(yè)部負(fù)責(zé)大陸市場(chǎng)。今年計(jì)劃在螺桿膨脹機(jī)主要應(yīng)用的行業(yè)：電廠、化工廠、建材、石化、鋼鐵等行業(yè)各做一個(gè)示范性項(xiàng)目， 用于數(shù)據(jù)收集，目前在談的項(xiàng)目8-10 個(gè)。新建螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)能明年年底前后投產(chǎn)。
維持"買入"評(píng)級(jí)！公司具備很強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，在中央空調(diào)和空壓機(jī)行業(yè)進(jìn)口替代能力強(qiáng)，市場(chǎng)份額不斷提升；同時(shí)積極往冷凍冷藏和螺桿膨脹機(jī)等新領(lǐng)域拓展。由于公司不斷地產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展，公司規(guī)避了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期，2013 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%，2014Q1 增長(zhǎng)43%，半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)15%~45%，估計(jì)靠近上限的概率大。維持2014~2016 年EPS 預(yù)測(cè)為0.8、0.96 和1.14 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為22、18 和15 倍。歷史上看，公司的估值區(qū)間在15~45 倍，中值為35 倍，2012 年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響業(yè)績(jī)一度出現(xiàn)下滑，估值曾經(jīng)滑到15 倍，目前公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，20 倍的估值顯然被低估，"買入" 評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金緊張，影響下游需求；新產(chǎn)品推廣進(jìn)度低于預(yù)期。
|
|
