>> 長城證券-鋼研高納(300034)產(chǎn)能制約緩解,盈利能力穩(wěn)步提升-140523
| 上傳日期： |
2014/5/26 |
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作者： |
耿諾 |
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公司作為高溫合金龍頭企業(yè)，充分受益行業(yè)景氣持續(xù)攀升，募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)緩解公司產(chǎn)能制約，綜合盈利能力將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)每股收益為0.50、0.68、0.84元，對應(yīng)動態(tài)PE為43X、31X、25X。維持"推薦"評級。
高溫合金領(lǐng)域龍頭。公司是國內(nèi)航空航天用高溫合金重要的生產(chǎn)基地，國內(nèi)電力工業(yè)用高溫合金的重要供應(yīng)商，主要從事航空航天材料中高溫合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三大細(xì)分領(lǐng)域。目前公司具有生產(chǎn)國內(nèi)80%以上牌號的高溫合金的技術(shù)和能力，在多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場主導(dǎo)地位，例如汽輪機(jī)葉片防護(hù)片市場占有率達(dá)100%，ODS合金市場占有率100%，航天發(fā)動機(jī)精鑄件市場占有率超過90%等。
持續(xù)受益高溫合金需求上行：在海外成熟市場高溫合金保持著20%以上的增長，然而我國高溫合金下游領(lǐng)域起步較晚，近年來國內(nèi)需求存在近1萬噸/年的供應(yīng)缺口。在產(chǎn)業(yè)升級的大形勢下，航空、國防及新能源等重點(diǎn)扶持的行業(yè)保持快速發(fā)展，大飛機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核電、汽車渦輪盤等下游應(yīng)用領(lǐng)域也將繼續(xù)拉動高溫合金需求增長。公司作為定位高端高溫合金的龍頭企業(yè)，將充分受益行業(yè)高景氣。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中仍以軍品為主，軍品訂單占總訂單的比例約為65%，自2013年四季度后公司軍品訂單明顯恢復(fù)增長，由于軍用高溫合金領(lǐng)域的高技術(shù)壁壘以及國外先進(jìn)企業(yè)對中國的技術(shù)封鎖，使得公司在國競爭對手極少，當(dāng)前軍工行業(yè)景氣持續(xù)攀升也將明顯拉動公司業(yè)績增長。 民品領(lǐng)域拓展積極推進(jìn)：公司民品主要是燃?xì)鉁u輪機(jī)、閥門、耐熱合金、汽車增壓渦輪、模具鋼、光伏切割絲盤條等，其應(yīng)用領(lǐng)域主要包括發(fā)電站、石化、冶金等等。目前公司控股的天津光亨特種裝備公司2013年已實(shí)現(xiàn)194萬元的凈利潤，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)及招投標(biāo)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2014年可實(shí)現(xiàn)3000-5000萬元的收入，但由于仍處于前期積累，預(yù)計(jì)大幅度貢獻(xiàn)利潤仍需時(shí)日。天津分公司年產(chǎn)2500噸高溫合金材料及制品的項(xiàng)目正在調(diào)試過程中，預(yù)計(jì)今年下半年或可達(dá)產(chǎn)。 前4個(gè)月公司合同額不斷增長。2014年1-3月，公司新簽合同額為17,151.43萬元，比去年同期增長14%，主要因?yàn)樽冃胃邷睾辖鸨P鍛件和粉末高溫合金渦輪盤訂單增長幅度較大；4月份，公司新簽合同同比上升35%，主要是變形高溫合金鋼板塊新接訂單3000萬元。
募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能制約緩解持續(xù)提升公司綜合盈利：公司盈利能力穩(wěn)步增長，近幾年綜合毛利率均維持在25%以上，尤其是自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，高毛利率的新型高溫合金制品（產(chǎn)品毛利率30%以上，2013年高達(dá)38%）逐步打開市場，公司綜合盈利能力更是穩(wěn)步提升。目前隨著公司募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，公司通過外協(xié)加工緩解產(chǎn)能瓶頸的情況將得到大幅度緩解，可以預(yù)見公司盈利能力將進(jìn)一步提升。目前公司三個(gè)募投項(xiàng)目航空航天用粉末及變形高溫金屬材料項(xiàng)目、鈦鋁金屬材料項(xiàng)目、新型高溫固體自潤滑項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年達(dá)產(chǎn)率均為50%,2015年能達(dá)到70-80%,2016年能達(dá)到100%。此外，公司兩個(gè)超募項(xiàng)目"鑄造高溫合金高品質(zhì)精鑄件項(xiàng)目"和"真空水平連鑄高溫合金母合金項(xiàng)目"將于2014年6月底前完成驗(yàn)收，預(yù)計(jì)于今年下半年開始貢獻(xiàn)利潤。
維持"推薦"評級：我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司每股收益為0.50、0.68、0.84元，對應(yīng)動態(tài)PE為43X、31X、25X。公司作為高溫合金龍頭，充分受益行業(yè)景氣持續(xù)攀升，同時(shí)，隨著募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能制約緩解，公司未來三年復(fù)合增速將達(dá)到30%，綜合盈利能力將繼續(xù)穩(wěn)步提升，維持"推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期，航空需求不確定性。
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