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     投資要點： 
    稀土永磁行業(yè)正在逐漸進入景氣期 憑借技術(shù)進步以及原材料、成本的優(yōu)勢，中國稀土永磁公司正逐漸在國際市場上取代日本、歐美公司。低端稀土永磁材料目前已經(jīng)是紅海競爭，毛利率較低；而高端稀土永磁材料則在全球范圍受到下游生產(chǎn)廠商的追捧。作為國內(nèi)三大稀土永磁制造商之一，公司擁有業(yè)內(nèi)一流的制造工藝以及完善的產(chǎn)品線，有望充分享受國內(nèi)行業(yè)升級帶來的紅利。 新能源汽車、變頻空調(diào)將成產(chǎn)業(yè)"催化劑" 鑒于稀土永磁材料的特性，新能源汽車的同步電機大量需要永磁材料，目前市場上暢銷的幾款混合動力汽車均使用了永磁同步電機。一旦新能源汽車的銷售打開，行業(yè)有望迎來爆發(fā)。此外，新的更嚴格的變頻空調(diào)能效標準已經(jīng)在2013 年10 月開始執(zhí)行，隨著稀土價格的企穩(wěn)， 性能更好的稀土永磁材料有望大量被應(yīng)用在變頻空調(diào)的制造上，我們估計約有至少40%的非節(jié)能變頻空調(diào)將在未來1-2 年內(nèi)被節(jié)能變頻空調(diào)替換。 解除海外市場專利障礙，公司將進入海外高端稀土永磁材料新藍海 公司在2013 年解決了海外銷售專利的訴訟，產(chǎn)品在美國的銷售將再無障礙。目前公司海外業(yè)務(wù)的毛利比國內(nèi)業(yè)務(wù)高10 個百分比，且近3 年公司海外業(yè)務(wù)利潤占比低于競爭對手10 個百分點以上。我們預(yù)計公司的海外市場業(yè)務(wù)將在2014 年開始爆發(fā)。 繼續(xù)改善銷售結(jié)構(gòu)，提高銷售毛利 在公司原有的銷售結(jié)構(gòu)中，風電等毛利相對較低的產(chǎn)品占比一度超過70%，而毛利相對高的汽車、VCM 產(chǎn)品占比則較低。自2013 年開始，公司已經(jīng)有效的改善了過去的銷售結(jié)構(gòu)，提高了高毛利產(chǎn)品的銷售占比份額。我們預(yù)期，由于新能源汽車、變頻空調(diào)行業(yè)的爆發(fā)，以及公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)中高毛利產(chǎn)品銷售占比提升的趨勢將在2014 年得到繼續(xù)加強。 公司產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)躍居國內(nèi)第二，但市值/產(chǎn)能比大幅低于主要競爭對手 隨著2014 年公司IPO 的新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能規(guī)模將超越寧波韻升一舉躍升行業(yè)第二。鑒于在高端稀土永磁產(chǎn)品領(lǐng)域，三家公司的技術(shù)并無太大差距，且公司還擁有產(chǎn)品的流水線相對較新（生產(chǎn)次品率更低）的優(yōu)勢。公司目前市值/產(chǎn)能比要遠低于其他兩家競爭公司，隨著公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司的市值具有較大提升空間。 高業(yè)績增速彌補了公司的高估值 盡管公司2013 年的PE 比中科三環(huán)和寧波韻升要高，但由于公司未來2 年的高成長性，公司的PEG 低于其他兩家競爭對手公司，公司業(yè)績的高速增長將逐漸消化公司的高估值。 股權(quán)激勵彰顯公司信心，提升骨干員工積極性，有利于公司長遠發(fā)展 公司于2014 年5 月27 日發(fā)布了《限制性股票激勵計劃（草案）》，將授予高管及核心技術(shù)團隊限制性股票960 萬股，占總股本的4%，授予價格8.92 元/股。以2013 年為基數(shù)，授予條件：2014 年扣非凈利潤增長40%以上；解鎖條件：2015/2016 年比基數(shù)增長60%、80%。股權(quán)激勵使公司利益和骨干員工利益趨于一致，未來公司業(yè)績有超預(yù)期的可能。 估值和投資建議 我們預(yù)測公司2014~2015 年的EPS 分別為0.46/0.60/0.76 元，對應(yīng)PE 分別為40.5/30.9/24.4X。考慮到新能源汽車、變頻空調(diào)行業(yè)的良好前景，稀土永磁行業(yè)有望逐漸進入景氣期。公司是稀土永磁行業(yè)中成長性最好、市值最低、業(yè)績彈性最大、最具爆發(fā)潛力的公司，我們提高公司評級為"買入"。 風險提示 稀土價格波動風險；宏觀經(jīng)濟風險；匯率風險。