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■橡膠防焦劑、促進(jìn)劑是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源：公司主要從事橡膠防焦劑和促進(jìn)劑的生產(chǎn)與銷售，從產(chǎn)能來(lái)看，公司具備防焦劑2 萬(wàn)噸，促進(jìn)劑M為1.5 萬(wàn)噸，NS 和CBS 合計(jì)3 萬(wàn)噸，其余還包括增塑劑、膠母粒、不溶性硫磺等細(xì)分產(chǎn)品。
    ■促進(jìn)劑M 是產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸環(huán)節(jié)，廢水產(chǎn)生量大、難以處理：促進(jìn)劑M 是次磺酰胺類促進(jìn)劑CZ（CBS）和NS 的主要原材料(單耗0.75)，因此M 是下游產(chǎn)品的核心（陽(yáng)谷華泰歷史上就曾因?yàn)闊o(wú)法從市場(chǎng)上采購(gòu)到足夠的M 而影響促進(jìn)劑NS 的開(kāi)工率）。目前國(guó)內(nèi)M主要采用酸堿法工藝生產(chǎn)，每噸產(chǎn)品產(chǎn)生廢水30～40 噸并伴隨惡臭氣體，含鹽濃度高處理難度大；陽(yáng)谷華泰國(guó)內(nèi)獨(dú)家采用溶劑萃取法工藝并能夠穩(wěn)定生產(chǎn)，生產(chǎn)過(guò)程中單噸廢水也就1噸左右，環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯，而且產(chǎn)品成本可降低1500 元/噸左右。
    ■環(huán)保風(fēng)暴下1/3 的M 產(chǎn)能關(guān)停，價(jià)格大幅上漲：隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視，重污染化工企業(yè)停產(chǎn)整頓越來(lái)越多，M 作為高廢水產(chǎn)生量產(chǎn)品已被多個(gè)地區(qū)環(huán)保部門列入監(jiān)視對(duì)象。目前從已有新聞報(bào)道可知天津有機(jī)一廠5 萬(wàn)噸、東北助劑3 萬(wàn)噸促進(jìn)劑已處于關(guān)停狀態(tài)；通過(guò)與貿(mào)易商溝通發(fā)現(xiàn)江西凱里3萬(wàn)噸、鶴壁市多個(gè)企業(yè)2-5 萬(wàn)噸和部分河北、浙江促進(jìn)劑企業(yè)關(guān)?；蛘呓档拓?fù)荷，行業(yè)處于缺貨狀態(tài)。主要原材料促進(jìn)劑M 供不應(yīng)求、價(jià)格大幅上漲近40%，帶動(dòng)了促進(jìn)劑CZ（CBS）和NS 市場(chǎng)價(jià)格的大幅提升。
    ■投資建議：供給端來(lái)看，環(huán)保作為趨勢(shì)對(duì)行業(yè)的持續(xù)影響有望繼續(xù)加大，今年秋季APEC 在北京召開(kāi)加速了這一剛性趨勢(shì)；需求端促進(jìn)劑占下游成本不到1%且不可替代，下游需求同樣是剛性的；因此在供給缺口逐步顯現(xiàn)的過(guò)程中，我們認(rèn)為促進(jìn)劑M及下游產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)明確且空間將超預(yù)期。公司層面來(lái)看，打破促進(jìn)劑核心環(huán)節(jié)M 的生產(chǎn)瓶頸，NS、CBS 產(chǎn)能利用率逐步提高，面臨著量?jī)r(jià)齊升的局面，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.26、0.55 和0.75 元。目前公司市值小，行業(yè)趨勢(shì)向好時(shí)盈利彈性大，給予買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11 元，對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為20 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策低于預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格漲幅不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等