>> 中信證券-長海股份(300196)重大事項點評-擬全資控股天馬集團玻纖制品龍頭再啟航-140609
| 上傳日期： |
2014/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾豪，邱友鋒 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
天馬集團收購對價對應(yīng)2015 年13 倍PE，估值合理。公司日前公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)重組報告書草案，擬通過向中企新興、常州聯(lián)泰等發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買其合計持有的天馬集團68.48%的股權(quán)。天馬集團采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定的股東全部權(quán)益評估價值為5.1 億元，其中68.48%股權(quán)作價3.49億元，以現(xiàn)金方式支付交易對價4380萬元，以發(fā)行2069萬股股份方式支付對價3.06 億元（發(fā)行價14.77 元/股）。公司公告預(yù)測2014年天馬集團凈利潤為2590 萬元（同比增長52%），收購對價對應(yīng)2014 年P(guān)E20倍?？紤]到天馬集團產(chǎn)品品牌及研發(fā)實力雄厚，過去受老國企機制拖累，經(jīng)營管理不善，加之財務(wù)費用高企，盈利能力較低。公司入主后，大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化人力資源結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，后續(xù)天馬集團資產(chǎn)盈利潛力巨大，我們預(yù)計天馬集團2015 年凈利潤在4000 萬元以上，收購對價對應(yīng)天馬集團2015 年P(guān)E13 倍，考慮到天馬集團利潤成長性，收購估值較為合理。
技術(shù)共享及銷售隊伍整合將充分發(fā)揮長海、天馬協(xié)同效應(yīng)。公司收購天馬集團后有望充分發(fā)揮兩者協(xié)同效應(yīng)。一方面是技術(shù)共享，天馬集團號稱“中國玻纖行業(yè)搖籃”，先后參與過十余項業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)制定，多次承擔(dān)國家火炬計劃項目并成功通過驗收，其雄厚的技術(shù)實力有望助力長海新產(chǎn)品研發(fā)，長海亦可對天馬集團產(chǎn)品研發(fā)提供技術(shù)支持；另一方面是客戶資源共享，長海與天馬部分客戶群重合，通過銷售團隊的整合，長海將與天馬集團在市場開拓、客戶資源共享等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而取得并分享更為廣闊、優(yōu)質(zhì)的市場。
拳頭產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司7 萬噸池窯目前產(chǎn)能滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，除滿足公司快速增長的玻纖制品原材料需求外，預(yù)計2014 年還將外銷玻纖紗2 萬噸，在玻纖紗行業(yè)景氣回升帶動下（預(yù)計7 月玻纖紗市場有望迎來第三輪提價），公司2014 年玻纖紗銷售將量價齊升；公司拳頭產(chǎn)品短切氈、薄氈下游需求旺盛，產(chǎn)能利用率充足，且產(chǎn)能繼續(xù)擴張（短切氈及薄氈2014 年均將新增1~2 條線），2014年銷量有望繼續(xù)快速增長（預(yù)計同比增12%-15%）；公司涂層氈產(chǎn)品受競爭影響，目前產(chǎn)能利用率僅50%，后續(xù)海外市場有望取得重要突破，銷量有望大幅增長。
新產(chǎn)品取得實質(zhì)性突破，料將逐步貢獻業(yè)績。公司強大的研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力是其業(yè)績快速增長的源動力。玻纖防火板2014 年1 月成立銷售公司，目前銷售情況良好（月銷售額約300 萬元），后續(xù)亟待擴產(chǎn)；電子薄氈已經(jīng)過客戶多輪試用，反饋良好，目前正加緊建設(shè)潔凈廠房，上半年訂單有望落地，毛利率高達(dá)60%以上；連續(xù)氈2013 年全年銷量僅100 多噸，2014 年單月銷量有望達(dá)到100-200噸，毛利率亦達(dá)到60%；保溫棉正探索抽真空技術(shù)，未來有望在冰箱及外墻保溫領(lǐng)域開拓市場；PE 隔板亦有望放量銷售?？傮w來看，公司在手新產(chǎn)品眾多，部分產(chǎn)品已取得實質(zhì)性突破，2014-2015 年有望多點開花，推動業(yè)績高速增長。
風(fēng)險因素：新產(chǎn)品推廣進度較慢、歐盟“雙反”力度超預(yù)期、原材料價格大幅上漲等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。基于對公司各項產(chǎn)品銷售情況的判斷，并考慮天馬集團并表因素，我們預(yù)測公司2014/2015/2016 年EPS 分別為0.81/1.22元/1.64 元（原預(yù)測為1.36/2/2.74 元），2013-2016 凈利潤復(fù)合增速達(dá)49%，鑒于公司良好的管理水平、研發(fā)實力以及業(yè)績高成長性，并參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2014 年25 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價20 元，維持“買入”評級。
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