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    投資摘要
    估值與投資建議
    我們預(yù)計(jì)2014-2016年，公司將分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.02億元、1.25億元和1.46億元，同比增長(zhǎng)37.94%、23.21%和16.57%；相應(yīng)的每股收益為0.48元、0.59元和0.69元。以6月5日收盤(pán)價(jià)10.84元計(jì)算，2014年和2015年動(dòng)態(tài)PE分別為22.49倍和18.26倍，和有數(shù)據(jù)可得的3家業(yè)內(nèi)上市公司相比，公司估值水平合理，高于華峰超纖，低于禾欣股份和雙象股份，處于行業(yè)中游。
    我們認(rèn)為隨著公司業(yè)績(jī)的逐步釋放，估值水平有進(jìn)一步提升的可能。
    雖然我國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的人造革合成革產(chǎn)地，但近幾年下游行業(yè)整體增長(zhǎng)放緩，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，導(dǎo)致未來(lái)需求或?qū)⒊尸F(xiàn)低速增長(zhǎng)。隨著人們對(duì)動(dòng)物保護(hù)和環(huán)境保護(hù)的日益重視，生態(tài)功能性合成革將憑借其優(yōu)異的功能性及較好的環(huán)保指標(biāo)而逐步搶占真皮和PVC人造革市場(chǎng)。此外，行業(yè)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步升級(jí)，推動(dòng)行業(yè)整合加速，有利于像安利股份這樣擁有技術(shù)、資金、品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)借產(chǎn)能釋放之機(jī)搶占更多的市場(chǎng)份額。
    公司原料成本繼續(xù)走低、產(chǎn)品均價(jià)提升潛力較大、費(fèi)用水平亦有望維持平穩(wěn)，三者共同作用將在未來(lái)兩三年內(nèi)持續(xù)提升公司盈利水平。
    綜合考慮，我們認(rèn)為公司專注于合成革主業(yè)，未來(lái)有效產(chǎn)能的釋放和盈利水平的改善，將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的提升，首次覆蓋，給予"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。
    核心假設(shè)
    1）隨著公司外購(gòu)原料價(jià)格的持續(xù)走低以及募投聚氨酯樹(shù)脂項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司原料成本或?qū)⒕S持下行趨勢(shì)；同時(shí)，公司有望在未來(lái)幾年不斷開(kāi)拓高端客戶，提升產(chǎn)品均價(jià)，我們預(yù)計(jì)2014-2016年公司合成革產(chǎn)品毛利率將逐步上升，分別為23.50%、25.00%和25.00%。
    2）公司目前所獲得的政府補(bǔ)貼主要針對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保等，具有一定的持續(xù)性，但隨著老廠搬遷的逐步完成，總金額或?qū)⒅鸩较陆?，我們判?014-2016年公司將分別獲得1500萬(wàn)元、1300萬(wàn)元和1000萬(wàn)元政府補(bǔ)貼。
    3）費(fèi)用方面，考慮到營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)和加大客戶開(kāi)拓力度，2014-2016年銷售費(fèi)用率將小幅上升，分別為3.20%、3.20%和3.50%；同期管理費(fèi)用率因老廠搬遷和募投項(xiàng)目建設(shè)的逐步完成或?qū)⒎€(wěn)中略降，達(dá)到11.00%、11.00%和10.50%的水平；因上市募集資金投入使用，預(yù)計(jì)同期財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上升至1.20%、1.50%和1.50%。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    （1）產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)；