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政府補(bǔ)助提振業(yè)績(jī)?cè)鏊?br>    ■公司預(yù)告2013 年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4963 萬(wàn)元-5757 萬(wàn)元，同比提升25%-45%。其中第三季度凈利潤(rùn)為2240-3034 萬(wàn)元，同比增速達(dá)到68%-128%。
    ■公司第三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)來(lái)源是：（1）生態(tài)功能性聚氨酯合成革擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和3 萬(wàn)噸聚氨酯樹脂建設(shè)項(xiàng)目約有2/3 的產(chǎn)能在上半年投產(chǎn)，帶來(lái)三季度銷量的增長(zhǎng)；（2）今年不同合成革的盈利能力差異明顯，最主要的產(chǎn)品旅游鞋革由于產(chǎn)能過剩、下游需求放緩的原因，處于微利困境，而休閑鞋革、沙發(fā)家具革、包裝證件革等中高端產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，公司積極尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高端產(chǎn)品占比的提升帶來(lái)毛利率的上升；（3）最主要的增長(zhǎng)來(lái)源于政府補(bǔ)助，我們預(yù)計(jì)三季度公司拿到的政府補(bǔ)助在1500 萬(wàn)元左右，而且大部分政府補(bǔ)助計(jì)入了當(dāng)期損益。產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整符合此前預(yù)期，但政府補(bǔ)助的金額超預(yù)期。
    ■期待公司2014 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一方面合成革行業(yè)已經(jīng)歷3 年的低迷期，2014 年有望走出低谷，疊加環(huán)保政策加速行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰，2014 年合成革行業(yè)有望迎來(lái)提價(jià)和盈利能力的提振，另一方面隨著募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司2014 年合成革產(chǎn)能將從先前的5000 萬(wàn)米增長(zhǎng)到8850 萬(wàn)米，如下游需求如期恢復(fù)，產(chǎn)能的消化將較為順利。
    且公司業(yè)績(jī)彈性大：在成本不變的情況下，合成革每米提價(jià)1 元，增厚的凈利潤(rùn)就將達(dá)到7500 萬(wàn)元。
    ■投資建議：由于公司獲得政府補(bǔ)助的金額超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年的EPS 分別為0.31、0.41、0.5 元（原預(yù)測(cè)為0.29、0.39、0.47 元），對(duì)應(yīng)PE 為24、18、15 倍；2013 年有望扭轉(zhuǎn)前兩年連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)；維持增持-A 的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為8.2 元，相當(dāng)于2014 年20 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，出口退稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)