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       投資建議：
   維持公司2013年和2014年EPS為0.29元和0.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27倍和21倍，估值較高，考慮到一旦行業(yè)供需好轉(zhuǎn)得以確立，公司業(yè)績(jī)向上彈性空間較大，維持推薦評(píng)級(jí)。
     要點(diǎn)：
    事件：公司發(fā)布一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.40億元，同比下滑4.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)862萬(wàn)元，同比微升4.25%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0408元。 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，毛利率明顯好轉(zhuǎn)。由于公司IPO募投項(xiàng)目余下部分尚在試生產(chǎn)階段，Q1沒(méi)有新產(chǎn)能投放，原有產(chǎn)能仍然滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，營(yíng)收和去年同期基本持平，僅小幅下滑4.15%。由于毛利率水平提升2.63個(gè)百分點(diǎn)至22.67%，公司毛利潤(rùn)提升了8.40%，但由于受到管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用（銀行貸款增加及匯兌損益）增長(zhǎng)幅度較大的影響，加上本期收到的政府補(bǔ)貼減少，公司的利潤(rùn)總額同比提升2.72%，加上所得稅影響，最終凈利潤(rùn)同比微升4.25%。
    公司償債能力穩(wěn)健，報(bào)告期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)下降。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率水平為38.81%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是1.64和1.25，資產(chǎn)負(fù)債率較2012年末有所下降，總體償債水平穩(wěn)定。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是18.67天和96.23天，較2012年末均有上升，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)創(chuàng)下今年新低，是公司對(duì)部分信用度良好的客戶放寬賬期所致。凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率為-1.30，主要是報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-1,124萬(wàn)元，是一季度員工薪酬支付和原材料購(gòu)入較多所致。
    核心優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)能釋放促業(yè)績(jī)提升。公司IPO余下的1.5萬(wàn)噸聚氨酯樹脂項(xiàng)目和1，650萬(wàn)平生態(tài)功能性合成革項(xiàng)目預(yù)計(jì)二季度將投入使用，超募的2,200萬(wàn)平產(chǎn)能也有望年內(nèi)釋放，產(chǎn)能釋放將有效解除當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸，提升營(yíng)收規(guī)模。同時(shí)募投項(xiàng)目投放后，公司目前老廠區(qū)將逐步搬遷至新廠區(qū)，生產(chǎn)管理人員到位，兩地辦公減少，費(fèi)用控制上也有較大的空間。我們看好公司在合成革行業(yè)內(nèi)突出的研發(fā)和創(chuàng)新能力，目前各種新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，且部分新產(chǎn)品的推出不僅有望拓寬產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，帶來(lái)新的訂單需求，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)也有望加快對(duì)天然皮革的替代進(jìn)程。我們繼續(xù)看好環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下合成革集中度的提升，將使安利等業(yè)界龍頭直接受益。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。