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 投資建議： 
     調(diào)整公司2012和2013年EPS分別為0.26元、0.32元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23倍和19倍，考慮到行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)日漸明朗化，我們判斷，市場(chǎng)重拾高端合成革的高增長(zhǎng)預(yù)期僅是時(shí)間問(wèn)題，維持推薦的評(píng)級(jí)。 要點(diǎn)： 事件：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.14億元，同比增長(zhǎng)12.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3970萬(wàn)元，同比下降15.60%。公司攤薄EPS為0.188元。 業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比盈利已經(jīng)逐步好轉(zhuǎn)。公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元，同比增長(zhǎng)13.4%，環(huán)比小幅提升2%；三季度產(chǎn)品的毛利率達(dá)到19.9%，較二季度的19.4%有所提升。但由于受到兩地管理、人員儲(chǔ)備投入、品牌客戶開(kāi)發(fā)以及新增固定資產(chǎn)折舊等影響，三項(xiàng)費(fèi)用率仍然處于較高的水平，致使三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比較二季度有所下滑。但由于去年同期的費(fèi)用率較今年更高的緣故，同比來(lái)看，三季度的凈利潤(rùn)仍然增長(zhǎng)了21.65%。公司的產(chǎn)品銷量正逐步恢復(fù)，第4季度營(yíng)收規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；從當(dāng)前的情況來(lái)看，毛利率環(huán)比也在逐步改善；在費(fèi)用方面，由于4季度公司余下的募投項(xiàng)目將完成建設(shè)轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)，折舊費(fèi)用將有所增加，因此我們預(yù)計(jì)公司四季度的盈利情況將有較為明顯的好轉(zhuǎn)，但仍然會(huì)受到費(fèi)用的拖累。隨著年底募投項(xiàng)目投放，新增人員到位，以及老廠區(qū)逐步搬遷，兩地管理和人員儲(chǔ)備的費(fèi)用將有明顯改善。
    公司財(cái)務(wù)水平較為穩(wěn)健，流動(dòng)性和存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比改善。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率水平為35.7%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是1.95和1.37，顯示流動(dòng)性環(huán)比也在逐步改善。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是15.97天和89.65天，存貨周轉(zhuǎn)環(huán)比有所改善，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，顯示行業(yè)不景氣對(duì)公司賬款回收情況還是存在一定的影響，但存貨周轉(zhuǎn)的加快，也佐證整體銷售情況正趨向良好。 行業(yè)復(fù)蘇搭配市場(chǎng)開(kāi)拓，新增產(chǎn)能消化將保障明后兩年增長(zhǎng)。公司瞄準(zhǔn)環(huán)保壓力下PVC革和天然皮革的劣勢(shì)，加大PU革的市場(chǎng)推廣力度，同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)，推出"防水透氣功能性聚氨酯合成革"等新產(chǎn)品，在部分領(lǐng)域內(nèi)形成對(duì)真皮等產(chǎn)品的替代，從而有力保證新產(chǎn)能的消化。公司IPO募投項(xiàng)目剩余部分將按照原計(jì)劃于年內(nèi)建成投產(chǎn)；超募項(xiàng)目將于明年6月建成，新產(chǎn)能的投放與行業(yè)復(fù)蘇和市場(chǎng)開(kāi)拓相配合，明后兩年的增長(zhǎng)將得到保證。