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報(bào)告摘要： 
    公司現(xiàn)有12條濕法生產(chǎn)線和10條干法生產(chǎn)線，具有年產(chǎn)PU合成革5,000萬(wàn)米的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的PU合成革專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一。公司PU合成革銷(xiāo)量2009年-2011年連續(xù)三年排名第二。公司PU合成革出口量、出口創(chuàng)匯額、出口發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)量均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列。  
    專(zhuān)利技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司在PU合成革已積累了眾多創(chuàng)新性成果，目前，擁有已授權(quán)專(zhuān)利71項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利19項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利20項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利計(jì)32項(xiàng)，另外，公司還擁有11項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先的非專(zhuān)利技術(shù)及12項(xiàng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的非專(zhuān)利技術(shù)，是全國(guó)同行業(yè)擁有專(zhuān)利最多、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的企業(yè)。  
    大家普遍擔(dān)心下游消費(fèi)行業(yè)需求可能不濟(jì)，對(duì)于此類(lèi)看法，我們與人造革合成革企業(yè)負(fù)責(zé)人以及銷(xiāo)售人員討論，大家認(rèn)為下游行業(yè)出現(xiàn)需求不振的可能性不大，我們維持未來(lái)兩年下游消費(fèi)行業(yè)（制鞋、箱包、家具）需求增速平穩(wěn)增長(zhǎng)的判斷。  
    如果下游消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)需求不振等情況，觸發(fā)供需失衡，可能會(huì)導(dǎo)致人造革合成革行業(yè)中小制造企業(yè)紛紛停產(chǎn)甚至倒閉，在此種背景假設(shè)下，公司可以憑借高附加值產(chǎn)品提高市場(chǎng)份額，因此，我們認(rèn)為公司盈利水平能夠保持在比較平穩(wěn)走勢(shì)。  
    通過(guò)跟公司管理層的討論以及對(duì)募投項(xiàng)目的跟蹤，我們預(yù)計(jì)，公司新增生態(tài)功能性PU合成革產(chǎn)能將在2012年初步釋放，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)6650萬(wàn)米；2013年大量釋放，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)7250萬(wàn)米；2014年完全釋放，最終年產(chǎn)能達(dá)8850萬(wàn)米。   
    維持“增持-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年-2014年間的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為25%，給予公司2013年16倍的PE，預(yù)計(jì)合理股價(jià)為8元，對(duì)應(yīng)2012年-2014年P(guān)E分別為  23倍、16倍、15倍。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）出口退稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。