>> 海通證券-安利股份(300218)毛利率下滑致2011年業(yè)績下降18.99%-120327
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調） |
作者： |
曹小飛 |
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此報告為加密報告 |
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主要內容：
安利股份2011年收入同比增長16.08%，實現(xiàn)全面攤薄后EPS0.54元。公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入9.91億元，同比增加16.08%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.52億元，同比大幅下降25.62%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.57億元，同比下降18.99%，實現(xiàn)EPS0.54元，其中第4季度單季實現(xiàn)每股收益0.10元，同比大幅下滑62.40%，環(huán)比下滑5.10%。公司預計2012年1季度實現(xiàn)收入2.39-2.52億元，同比增加5%-15%，實現(xiàn)EPS0.07-0.09元，同比下降35%-50%。
出口帶動銷量增加，毛利率下降是業(yè)績下滑的主要原因。在出口增加帶動下，公司銷量同比增加18.33%，主導產(chǎn)品生態(tài)功能性PU革收入增加21.99%。由于原材料價格上漲和新老生產(chǎn)基地原材料、半成品、產(chǎn)成品相互調撥導致產(chǎn)品成本上升使得公司2011年綜合毛利率下滑2.20個百分點，管理費用和銷售費用的增加也是公司業(yè)績下滑的原因。
下游低迷拖累合成革需求，生態(tài)功能性PU革前景仍被看好。2011年國內制造業(yè)受到融資成本上升、人力成本增加以及國際市場需求下滑等不利因素影響，包括制鞋、沙發(fā)家具等合成革下游企業(yè)訂單減少導致合成革需求不振。從長期看天然皮革供需矛盾仍將存在，在三代合成革產(chǎn)品中，生態(tài)功能性PU革在產(chǎn)品性能和價格上能夠取得較好的平衡，代表了合成革發(fā)展的方向之一，其發(fā)展速度要高于行業(yè)發(fā)展速度。
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.64、0.80和1.00元（之前預計為0.71、0.89和1.09元），對應2012-2014年動態(tài)市盈率分別為25倍、20倍、16倍。2012年以來合成革主要下游鞋產(chǎn)量同比大幅下滑，合成革需求短期仍未見回暖跡象，我們將公司投資評級調低為“中性”，6個月目標價16.50元，對應2012年25倍動態(tài)PE。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟下滑風險；（2）行業(yè)競爭風險；（3）原材料價格變動；（4）出口退稅政策變動風險。
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