久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資邏輯
    合成革產能過剩嚴重，近年公司盈利能力大幅下滑：安利股份的產品包括生態(tài)功能性合成革和普通合成革，主要下游應用為鞋革、家具革、箱包革和其他用革。近年來合成革產能的擴張速度快于下游市場的需求增長速度，產能過剩造成的價格下跌造成公司盈利能力的下滑，公司2012 年扣非后的ROE 僅為3.40%（2010 和2011 年分別為26.49%和8.34%）；溫州合成革政策帶來產能收縮，但行業(yè)景氣恢復仍需時日：溫州市全國最大的合成革生產基地，產量約占全國的50%，溫州市政府發(fā)布《溫州市合成革行業(yè)整治提升方案》，將于2014 年6 月和2015 年12 月前分別削減合成革生產線30%和50%以上，該措施將顯著改善國內合成革供需格局，但考慮到溫州合成生產線外遷影響，供給端的收縮將是一個緩慢的過程；公司通過股權激勵調整激勵結構，行權條件為今年扣非凈利增九成，扣非ROE 回升至6%：公司2013 年7 月公布股權激勵方案，行權條件為2013年扣非后凈利潤增加90%，扣非后ROE 達到6%。公司希望通過股權激勵調整目前高管薪酬激勵的單一激勵結構，IPO 募投項目的投產和原材料成本的下降將是收入增加和ROE 回升的主要推動力；
    投資建議
    在IPO 募投項目剩余的1250 米的合成革產能在2013 年8 月份正式投運，今年收到政府補助金額為1200 萬元的假設下，我們預計公司2013-2015 年的EPS 分別為0.335 元/股、0.414 元/股和0.578 元/股，分別同比增長44.84%、23.77%和39.57%。
    估值
    我們給予公司合成革行業(yè)的平均估值水平21X13PE， 6-12 個月的目標價為7.04 元/股，首次覆蓋給予公司“中性”評級。
    風險
    合成革行業(yè)產能限制措施推進低于預期，原材料成本上升。