>> 國(guó)金證券-天馬精化(002453)繼續(xù)加碼保健品業(yè)務(wù)-140610
| 上傳日期： |
2014/6/11 |
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pdf 共4頁(yè) |
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增持 |
作者： |
蔣明遠(yuǎn)，周思捷，劉波 |
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事件
天馬精化發(fā)布公告，擬以認(rèn)購(gòu)蘇州神元生物科技股份有限公司新增股份的方式，對(duì)其進(jìn)行增資，雙方初步確定公司以不超過(guò)4000 萬(wàn)元的價(jià)款認(rèn)購(gòu)神元生物本次全部新增股份，約占其本次增資完成后股份總數(shù)的20-25%，最終認(rèn)購(gòu)股份數(shù)額及價(jià)款總額經(jīng)雙方協(xié)商后確定，并以雙方最終簽署的正式協(xié)議為準(zhǔn)。本次交易尚處于談判階段，雙方就交易事項(xiàng)達(dá)成初步意向，并草簽了增資擴(kuò)股意向書。
評(píng)論
保健品行業(yè)空間大，發(fā)展快，天馬精化進(jìn)軍保健品業(yè)務(wù)態(tài)度明確：由于民眾對(duì)健康關(guān)注度的不斷提升，對(duì)營(yíng)養(yǎng)保健品的需求也在不斷增長(zhǎng)，2012 年全球保健品市場(chǎng)銷售約為3500 億美元。國(guó)內(nèi)民眾的健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，加上社會(huì)老齡化程度的不斷加深，中國(guó)的保健品行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ浅？捎^。目前中國(guó)保健品市場(chǎng)僅占全球的5%，人均營(yíng)養(yǎng)品消費(fèi)大大低于世界平均水平，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)仍處于興起初步階段。天馬精化于13 年12 月發(fā)布公告與韓國(guó)星宇共同投資3000 萬(wàn)美元（其中天馬精化為90%；韓國(guó)星宇10%），設(shè)立合資子公司天森保健品（蘇州）有限公司，從事保健食品生產(chǎn)，邁出了公司進(jìn)軍保健品業(yè)務(wù)的第一步。此次入股蘇州神元生物，天馬精化進(jìn)軍保健品業(yè)務(wù)的態(tài)度明確。
擬入股蘇州神元生物，公司在保健品行業(yè)投資邁出的第二步：蘇州神元是專業(yè)從事鐵皮石斛產(chǎn)業(yè)研發(fā)、組培擴(kuò)繁、生態(tài)栽培與深加工的企業(yè)，是江蘇省唯一一家通過(guò)鐵皮石斛“GAP”認(rèn)證及“有機(jī)認(rèn)證”的科技型農(nóng)業(yè)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括鐵皮石斛組培苗、鐵皮石斛鮮品、鐵皮石斛花茶、鐵皮楓斗和與之相關(guān)的保健產(chǎn)品。神元生產(chǎn)的保健食品依源牌鐵皮楓斗景天膠囊獲得了保健食品批號(hào)，目前市場(chǎng)售價(jià)約為2.8 萬(wàn)元/500 克。天馬精化此次擬入股專業(yè)鐵皮石斛種植銷售企業(yè)，一方面能夠分享到開發(fā)高端中藥保健品行業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，另一方面也與公司在產(chǎn)品品種方面形成互補(bǔ)，發(fā)揮各自的資源優(yōu)勢(shì)，并建立全方位、長(zhǎng)期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。
蘇州神元生物盈利能力較強(qiáng)，此次交易的估值水平并不算低：蘇州神元公司目前總資產(chǎn)8033 萬(wàn)元，凈資產(chǎn)6179 萬(wàn)元，2013 年全年?duì)I業(yè)收入2561 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)996 萬(wàn)元，凈利率38.9%，2014 年1-5 月份營(yíng)業(yè)收入629 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)158 萬(wàn)元，凈利率25.1%。按照天馬精化與蘇州神元簽署的意向合同，以4000 萬(wàn)元獲得20%的總股本計(jì)算，蘇州神元的總估值為1.6 億元，此次股權(quán)交易的PB 約為2.59 倍，靜態(tài)PE 約為16 倍。若以獲得25%的總股本計(jì)算，則蘇州神元的總估值為1.2 億元，對(duì)應(yīng)此次交易的PB 為1.94 倍，靜態(tài)PE 為12倍。目前神元生物實(shí)際控制人合計(jì)持有公司股份79.90%，若此次增發(fā)成功實(shí)施，則天馬精化成為公司第二大股東。
原料藥業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，期待公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力恢復(fù)：由于造紙化學(xué)品業(yè)務(wù)的波動(dòng)，造成公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)的波動(dòng)。另外山東天安項(xiàng)目整合效果低于預(yù)期，也導(dǎo)致公司盈利水平低于預(yù)期。目前公司山東項(xiàng)目已經(jīng)趨于正常，AKD 主要原材料硬脂酸的價(jià)格今年以來(lái)趨于穩(wěn)定，將有利于公司AKD 項(xiàng)目的盈利水平的恢復(fù)，但由于下游不景氣，我們預(yù)計(jì)AKD 目前盈利水平仍然較低。公司在原料藥業(yè)務(wù)上一直穩(wěn)步推進(jìn)，先后通過(guò)了6 個(gè)原料藥品種的GMP 認(rèn)證（葡甲胺、瑞吧派特、胞磷膽堿酸鈉、氟康唑、枸櫞酸噴托維林、硫酸氫氯吡格雷），其中葡甲胺生產(chǎn)工廠通過(guò)了美國(guó)FDA 的cGMP 審核。2014 年原料藥業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)力量之一。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.14 元、0.23 元和0.30 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為43 倍、27倍、20 倍，短期看，由于客觀原因，公司業(yè)績(jī)尚未得以完全體現(xiàn)，但公司未來(lái)原料藥業(yè)務(wù)2014 年將可能逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，特別是新介入的保健品業(yè)務(wù)，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性和想象空間。維持增持評(píng)級(jí)。
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