>> 國金證券-天馬精化(002453)原料藥和保健品業(yè)務(wù)將成為未來主要看點-140310
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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來源： |
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作者： |
蔣明遠，劉波 |
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業(yè)績簡評
天馬精化公布年報，2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入11.21 億元，同比增長7.44%，實現(xiàn)凈利潤4702.5 萬元，同比下降35.47%?？鄯呛髢衾麧?695.8 萬元，同比下降39.85%，實現(xiàn)基本每股收益0.18 元，低于我們此前預(yù)期。向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
經(jīng)營分析
造紙化學(xué)品AKD 毛利大幅下降：公司AKD 生產(chǎn)線由藍豐生化搬至山東天安，由于生產(chǎn)線建設(shè)初期的磨合，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，另外由于棕櫚油價格暴跌導(dǎo)致AKD 價格大幅下跌，因此公司AKD 業(yè)務(wù)毛利率大幅下降（由2012 年20%下降到2013 年12%）。
期待2014 年公司原料藥業(yè)務(wù)發(fā)力： 2013 年，公司6 個原料藥產(chǎn)品(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷膽堿鈉、氟康唑、枸櫞酸噴托維林、硫酸氫氯吡格雷）獲得藥品GMP 認證證書，標(biāo)志著公司主營業(yè)務(wù)正式進入制藥行業(yè)。公司將形成中間體、原料藥一體化經(jīng)營。2014 年公司原料藥業(yè)務(wù)將成為公司重要的利潤增長點。
保健品業(yè)務(wù)潛力大：民眾對健康關(guān)注度的不斷提升，對營養(yǎng)品的需求也在不斷增長。2012 年全球保健品市場銷售約為3500 億美元，中國僅占5%，人均營養(yǎng)品消費大大低于世界平均水平，因此我國營養(yǎng)產(chǎn)業(yè)仍處于興起初步階段，發(fā)展空間巨大。公司與韓國星宇合資成立蘇州天森保健品，正式進軍保健品行業(yè)，借助公司原料藥生產(chǎn)經(jīng)驗及韓國星宇保健品配方，未來這一業(yè)務(wù)有望帶來驚喜。
盈利預(yù)測及投資建議
我們預(yù)計公司2014-2016 年EPS 分別為0.29 元、0.46 元和0.61 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為42 倍、27 倍、20 倍，短期看，由于客觀原因，公司業(yè)績尚未得以完全體現(xiàn)，但公司未來原料藥業(yè)務(wù)2014 年將可能逐步貢獻業(yè)績，特別是新介入的保健品業(yè)務(wù)，具備較強的成長性和想象空間。
我們前期目標(biāo)價位12 元已經(jīng)達到，由于公司2014 年業(yè)績尚有較強不確定性，暫不給予目標(biāo)價，維持增持評級。
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