>> 平安證券-天馬精化(002453)13年報點(diǎn)評-造紙化學(xué)品低迷,業(yè)績下滑幅度較大-140311
| 上傳日期： |
2014/3/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
陳建文，鄢祝兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
公司公告2013 年年報，實(shí)現(xiàn)收入11.22 億元，同比增長7.44％，歸屬上市公司股東凈利潤4702.53 萬元，同比減少35.47％，最新股本攤薄后每股收益0.16元，業(yè)績低于預(yù)期。利潤分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增10 股，派現(xiàn)金股利0.5 元。
平安觀點(diǎn):
造紙化學(xué)品毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績下降：
AKD 造紙化學(xué)品是公司主要業(yè)務(wù)，也是公司歷年主要利潤來源，2013 年因下游造紙需求較為低迷，同時行業(yè)有產(chǎn)能投放，市場競爭更為激烈，公司調(diào)整了市場策略，降低產(chǎn)品售價，盡管銷售量略有增長，但毛利率下滑幅度較大，由2012年的19.95％下降為2013 年的12.06％。我們預(yù)計短期內(nèi)公司造紙化學(xué)品仍難以擺脫較低迷的運(yùn)行態(tài)勢，公司開發(fā)新造紙化學(xué)品也需一定時間形成規(guī)模銷售。
中間體經(jīng)營有所改善，但盈利能力仍有待提高：
公司中間體業(yè)務(wù)主要由子公司南通納百園和山東天安經(jīng)營，由于兩家子公司均由并購取得，2013 年公司繼續(xù)加強(qiáng)整合，中間體收入實(shí)現(xiàn)了增長，其中醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體分別增長29%和14％；但另一方面，由于南通納百園和山東天安原有產(chǎn)品盈利水平不高，且增發(fā)中間體項(xiàng)目尚未投產(chǎn)，公司中間體毛利率水平仍偏低，2013 年醫(yī)藥和農(nóng)藥領(lǐng)域毛利率分別為19％和12％，利潤貢獻(xiàn)有限。
2014 年增長來自原料藥和部分增發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)：
2014 年公司增長主要來自兩個方面：2013 年下半年公司原料藥認(rèn)證取得了進(jìn)展，葡甲胺、瑞巴派特、硫酸氫氯吡格雷等6 個產(chǎn)品通過了GMP 認(rèn)證，2014年公司原料藥業(yè)務(wù)啟動；其次公司增發(fā)的項(xiàng)目之一10000 噸/年AKD 原粉、3000 噸/年氰乙酸甲酯、50 噸/年TRP 催化劑、180 噸/年DBSO 技改項(xiàng)目有望在2014 年上半年投產(chǎn)。
盈利預(yù)測和投資評級：
考慮到公司造紙化學(xué)品盈利下滑超出預(yù)期，原料藥市場開拓仍有一定不確定性，我們將公司2014、2015 年EPS 分別由此前的0.31、0.43 元下調(diào)為0.21、0.28元，并導(dǎo)入2016 年EPS 0.34 元，對應(yīng)前收盤價的PE 分別為59、44 和36 倍，相應(yīng)將公司投資評級由“推薦”下調(diào)為“中性”。
風(fēng)險提示：原料藥市場開拓風(fēng)險、新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。
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