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摘要：
    ●給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 11.5元。公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型布局基本完成，原料藥有望今年開始生產(chǎn)銷售，進(jìn)程加速。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年銷售收入分別為11.94 億、14.58 億、17.72 億元，凈利潤(rùn)分別為0.93 億、1.26
    億、1.72 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.32 元、0.44 元、0.60 元。
    ● 轉(zhuǎn)型布局基本完成，原料藥和農(nóng)藥中間體是亮點(diǎn)。天馬精化原先主營(yíng)AKD 及造紙化學(xué)品、醫(yī)藥中間體兩大業(yè)務(wù)，2010 年上市后業(yè)務(wù)進(jìn)行了拓展，由一個(gè)基地兩大業(yè)務(wù)變成三個(gè)基地四大業(yè)務(wù)。四大塊業(yè)務(wù)包括：AKD 及造紙化學(xué)品、醫(yī)藥中間體、光氣及光氣化衍生品（包括農(nóng)藥中間體）、原料藥，其中原料藥為醫(yī)藥中間體向下游延伸業(yè)務(wù)，而光氣及光氣衍生品為AKD 向上游拓展延伸的業(yè)務(wù)。目前，公司AKD 原粉在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，醫(yī)藥中間體客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能也變化不大，每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。上市之后發(fā)展起來(lái)的原料藥和農(nóng)藥中間體將是未來(lái)亮點(diǎn)。
    ● 原料藥有望今年開始生產(chǎn)銷售，進(jìn)程加速。公司原料藥的生產(chǎn)都放在本部，下游比較高端，相比醫(yī)藥中間體毛利率更高。7 月22 日，公司拿到藥監(jiān)局簽發(fā)的硫酸氫氯吡格雷原料藥批件（原上市公司自己申報(bào)），30 日，又將葡甲胺等5 個(gè)原料藥的生產(chǎn)地址進(jìn)行了變更（由收購(gòu)的天立原料藥公司生產(chǎn)，已經(jīng)有批文），公司原料藥獲得階段性成果。
    我們預(yù)計(jì)這些原料藥品種在9~10 月份通過(guò)藥品GMP 認(rèn)證，今年四季度就進(jìn)入原料藥的生產(chǎn)銷售階段。