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投資邏輯
    AKD 造紙施膠劑一家獨大：公司是國內造紙化學品唯一一家上市公司，目前擁有AKD 原粉產能4 萬噸/年，乳液1.2 萬噸/年，市場占有率超過50%。由于環(huán)保因素和成本壓力等原因，原先主要競爭對手紛紛退出或縮減規(guī)模，天馬精化一家獨大，天馬價格已成為市場標桿，未來若原粉價格上漲1000 元，則EPS 上升0.1 元，盈利彈性巨大。（慧博投研資訊）
    戰(zhàn)略布局調整完畢：公司最近兩年進行了一系列的收購與整合，先后收購山東天安（取得光氣資源），南通納百園（未來中間體業(yè)務集中平臺），天立原料藥（集團原料藥資產），公司本部則轉型為醫(yī)藥中間體及原料藥。至此，公司造紙化學品業(yè)務、光氣及衍生物業(yè)務、中間體業(yè)務、原料藥業(yè)務四大業(yè)務板塊已清晰呈現(xiàn)。
    醫(yī)藥中間體業(yè)務毛利拐點已至：前兩年由于收購整合、技改搬遷等原因，公司醫(yī)藥中間體業(yè)務毛利率從20%下滑至15%。我們預計隨著公司三大基地正常運轉，整合效應將顯現(xiàn)，醫(yī)藥中間體毛利水平有望重新返回20%水平。
    原料藥業(yè)務將成重要增長點：隨著公司GMP、FDA 認證的開展，原有產品等級從工業(yè)級躍升至原料藥級別，毛利率水平將大幅提升。天立原料藥的注入帶來了批文、認證、客戶等方面的資源，有利于公司快速提升公司在原料藥業(yè)務方面的實力。預計2014 年后，醫(yī)藥中間體及原料藥將占公司營收50%。